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導(dǎo)語：從9月份開始，造紙行業(yè)便步入了傳統(tǒng)需求旺季，紙價周期性上漲通常會給紙業(yè)股帶來一波不錯的行情，但很不幸，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689）卻“栽倒”在了旺季前頭：業(yè)績下滑，股價倒跌，遭各大行下調(diào)評級，看起來旺季難旺。 玖龍紙業(yè)對后續(xù)漲價也持謹(jǐn)慎態(tài)度，董事長張茵在業(yè)績發(fā)布會上表示，由于紙業(yè)市場受貿(mào)易方面影響整體仍較弱，會審慎地小幅加價。 現(xiàn)場直擊：銷量及銷售額創(chuàng)歷史新高，為何玖龍紙業(yè)增收不增利？ 下為玖龍紙業(yè)業(yè)績發(fā)布記者會部分現(xiàn)場實(shí)錄： 
Q1：中美貿(mào)易的摩擦導(dǎo)致產(chǎn)品售價下降，下降了多少，公司會如何應(yīng)對？ 張?jiān)Ｏ壬?019年的平均售價較2018年的平均售價大概下降了340元，同比下降約8.5%，成本下滑速度慢于售價下滑速度，成本大概下滑了4%左右，導(dǎo)致公司的盈利下降。匯兌來自兩個部分，一個是經(jīng)營的影響，一個是外幣貸款的影響。由于公司的主要是進(jìn)口木漿等材料，所以，人民幣對美元的匯率波動會影響到公司利潤。經(jīng)營方面，公司進(jìn)口廢紙、木漿需要外幣，需要借一部分美元、港幣和歐元，公司會采取一些組合，使得美元、港幣和歐元對人民幣的匯率波動的對沖，借外幣的原因是外幣的貸款利率較低。從今年7月、8月、9月來看，每個月都會有匯率盈余，這個與央行的政策和中美關(guān)系的影響，公司會密切關(guān)注，同時調(diào)整公司的貸款結(jié)構(gòu)，公司會增加人民幣在貸款的比重，降低外幣貸款，減少匯率波動帶來的風(fēng)險。 Q2：今年8月、9月的銷量較旺，是公司經(jīng)營改善，還是行業(yè)都在增長？ 張茵女士：8月份市場較旺，是很正常的事情，雖然公司毛利在下降，但維持公司的經(jīng)營是沒有問題的，中美貿(mào)易結(jié)束就是對盈利最好的提升。 Q3：銷量有增加，成本是否有顯著的上升，公司在成本控制有什么措施？ 張茵女士：這幾年廢紙價格在每噸2500元左右，以前到過每噸3000元，現(xiàn)在每噸2000元以下，其實(shí)成本是在下降，只是產(chǎn)品提價機(jī)會太少，看起來好像是成本在上升。 張成飛先生：成本方面，公司會增加再生漿的產(chǎn)能來降低成本，國內(nèi)廢紙纖維的強(qiáng)度是比美國廢紙的強(qiáng)，如果沒有再生漿，就要用木漿，目前木漿的價格大約500至600美金一噸，再生漿可以降低這部分的成本費(fèi)用。 Q4：中國進(jìn)口廢紙的政策對公司有什么影響？中美貿(mào)易摩擦?xí)粫绊戇M(jìn)出口，公司有什么對策？ 張茵女士：出口會受到貿(mào)易摩擦的影響，公司已經(jīng)有了轉(zhuǎn)為內(nèi)銷的策略，并不是全力靠出口，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦不知道什么時候結(jié)束，中國改革開放40年，中國人提高自己的消費(fèi)觀念，公司會加大中國市場的投入，來抵消出口降低的影響。 張?jiān)Ｏ壬航衲甑年P(guān)稅影響了毛利下滑，占比公司凈利潤超過10%。預(yù)計在2020年廢紙進(jìn)口的指標(biāo)會越來越少，公司來自美國的進(jìn)口廢紙也會逐漸減少，所以關(guān)稅會比今年下降。今年來自美國的進(jìn)口廢紙大概下降了25%，關(guān)稅也會大幅下降。 （△以上部分來源：香港財華社） 紙業(yè)慘淡：龍頭凈利潤下降逾50％，紙業(yè)股一時成為市場棄兒 玖龍紙業(yè)近日公布的財報顯示，截至2019年6月30日止年度公司實(shí)現(xiàn)銷售額546.47億元，同比增長3.53％；毛利為84.39億元，同比下降27.16％；毛利率同比減少6.5個百分點(diǎn)至約15.4％；凈利潤38.6億元，同比下降50.82％。 收入增長是由于最近收購了美國漿紙廠所致。期內(nèi)玖龍紙業(yè)銷量約1410萬噸，同比增加8.5％，雖然銷售額及銷售量均創(chuàng)歷史新高，但需求疲弱之下，銷量的增長是以降價的代價換來的，期內(nèi)公司產(chǎn)品平均售價下降8.5％，不可避免地導(dǎo)致了毛利率和盈利下滑。 對于這樣的成績，投資者或多或少已經(jīng)有所預(yù)料，畢竟過去一年以來，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)升溫，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈趨向保守，出口及終端消費(fèi)意欲放緩，加上進(jìn)口廢紙配額進(jìn)一步收緊，廢紙價格難測等，都對造紙業(yè)造成了沖擊。 玖龍紙業(yè)自然未能獨(dú)善其身，其在8月23日發(fā)布盈警，預(yù)計2019財年股東應(yīng)占盈利同比下降不多于50％，但實(shí)際的下滑幅度為50.82％，超出了公司的預(yù)期，也讓投資者頗為失望。在大行下調(diào)評級和目標(biāo)的消息發(fā)酵下，玖龍紙業(yè)股價在業(yè)績公布后走低，紙業(yè)龍頭一時成為市場的棄兒。 庫存較高，包裝紙行業(yè)繼續(xù)偏弱 進(jìn)入9月以來，多家紙廠紛紛發(fā)布漲價函，有企業(yè)甚至連續(xù)四次漲價，“紙價漲，紙業(yè)股跟漲”的經(jīng)驗(yàn)是否繼續(xù)適用？在一片“漲聲”中，玖龍紙業(yè)第四季度會不會迎來意外的拐點(diǎn)？ 值得一提是，今年上半年，文化紙和包裝紙價格呈現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化，文化紙強(qiáng)勢上漲，包裝紙卻持續(xù)降價。8月份以來提價的品種也以文化紙為主，包裝紙價格指數(shù)僅輕微上漲。 在玖龍紙業(yè)的財報中，這種分化也有所體現(xiàn)。2019財年，玖龍紙業(yè)包裝紙銷售收入同比下降5.62％至469.44億元，文化用紙收入同比猛增1.39倍至64.81億元，高價特種紙產(chǎn)品收入同比增長1.98倍至9.94億元。在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，包裝紙占其銷售收入約85.9％，文化用紙、高價特種紙分別占11.86％、1.82％，剩余的0.42％來自木漿產(chǎn)品。很顯然，包裝紙行情在很大程度上決定了玖龍紙業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。 造紙行業(yè)的興衰關(guān)鍵看供需。供給方面，據(jù)調(diào)查，目前造紙廠庫存仍為出清，多數(shù)大型造紙廠庫存仍偏高。與文化紙相比，包裝紙行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題相對更為嚴(yán)重。 根據(jù)財報，玖龍紙業(yè)報告期內(nèi)在重慶基地新投產(chǎn)55萬噸年產(chǎn)能。目前，該公司造紙總設(shè)計年產(chǎn)能為1522萬噸。原來計劃今年三季度前，在沈陽、河北、泉州及東莞新投產(chǎn)共205萬噸卡紙年產(chǎn)能，但因工程延誤而推遲投產(chǎn)時間。另外，公司計劃2021年底前在馬來西亞新增55萬噸卡紙年產(chǎn)能。所有造紙計劃完成后，預(yù)計到2021年底前，該公司造紙總設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到1812萬噸。 作為一個國內(nèi)包裝紙產(chǎn)能最大的企業(yè)，玖龍紙業(yè)在行業(yè)產(chǎn)能過剩中所面臨的庫存壓力自然不小。若產(chǎn)能過剩問題依然沒有緩解，將會持續(xù)壓制公司的提價空間。 2019財年，玖龍紙業(yè)應(yīng)收貿(mào)易賬款及應(yīng)收票據(jù)約39.84億元，同比減少約33.6％；應(yīng)付貿(mào)易賬款及應(yīng)付票據(jù)55.86億元，同比增加約76.1％，可見公司在與下游客戶和上游供應(yīng)商之間議價能力的微妙變化。但看庫存，期內(nèi)存貨同比增加13.7％至76.09億元，已經(jīng)連續(xù)四年增加，且近三年存貨增速大幅超過銷售額增速。 需求不振，提價難 高庫存，偏偏又遇上需求疲弱。包裝紙下游的需求主要來自消費(fèi)品市場，過去一年，手機(jī)和汽車這兩大核心消費(fèi)品的銷量下滑，對包裝紙行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。下半年的汽車銷量部分被國五庫存車透支，而手機(jī)則正處于從4G升級到5G的過渡期，換機(jī)潮還未真正到來，因此短期內(nèi)消費(fèi)品增速回升動力較弱，包裝行業(yè)低迷的態(tài)勢恐怕難有改觀。 今年比以往更加嚴(yán)峻的是，今年美國對中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅的政策涉及眾多行業(yè)，其中大部分是對包裝紙需求較大的低端制造業(yè)產(chǎn)品和消費(fèi)品，這意味包裝廠的訂單量會間接受到影響。對此，玖龍紙業(yè)的應(yīng)對措施是將業(yè)務(wù)重心放到中國消費(fèi)市場上，進(jìn)行內(nèi)銷。 包裝紙行業(yè)面臨的另一個挑戰(zhàn)是，雖然電商滲透率越來越高，快遞業(yè)務(wù)量仍在增長，但快遞包裝的增量并沒有想象那么大，主要由于隨著成本上漲以及環(huán)保意識的提高，電商及物流企業(yè)紛紛對快遞包裝進(jìn)行改革，推行無紙箱化，比如用可循環(huán)的塑料箱代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙箱。紙質(zhì)快遞包裝使用量減少無疑會影響上游包裝紙廠的訂單量。去年“雙十一”前夕，包裝紙價反而連續(xù)走低，已經(jīng)印證了該邏輯。 隨著周期性旺季的到來，紙企已近掀起漲價潮，但值得注意的是，今年紙價上漲幅度低于往年。據(jù)近期包裝紙漲價信息統(tǒng)計，全國9月份全部成品紙漲價單次最高漲幅為200元，最低為30元，但往年旺季單次漲幅100元起，150/200元為正常漲幅。業(yè)內(nèi)人士指出，造紙企業(yè)是在試探性地漲價，行業(yè)庫存量較大，未來是否能掀起較大幅度的漲價潮，還要看下游實(shí)際需求。 玖龍紙業(yè)也漲價也持謹(jǐn)慎態(tài)度，公司董事長張茵在業(yè)績發(fā)布會上表示，由于紙業(yè)市場受貿(mào)易方面影響整體仍較弱，會審慎地小幅加價。 目前看來，包裝紙行業(yè)毛利率下滑的趨勢還未結(jié)束，摩根大通、里昂、中金等機(jī)構(gòu)均下調(diào)玖龍紙業(yè)未來兩年的盈利預(yù)期。在當(dāng)前的環(huán)境下，若紙價上漲不及預(yù)期，市場可能還會進(jìn)一步看低紙業(yè)股。
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