9月8日，瑞銀在最新發(fā)布的研報中表示，2011年以來的高漿價難以受到基本面的支持，下行概率較大，這對于國內(nèi)自制漿比例普遍不高的紙企而言是利好。
國際漿價在經(jīng)歷2009和2010年的大落大起之后，一直維持在高位。但自2011年6月開始，國內(nèi)漿價先于海外市場發(fā)生回調(diào)，且幅度較大。從6月下旬開始，闊葉漿開始連續(xù)下滑，針葉漿也隨之調(diào)整。俄國廠商Ilim將出口中國的7月合同價下調(diào)70美元/噸（實際折讓可能更高），8月合同價繼續(xù)下調(diào)30-50美元/噸。隨后，國內(nèi)木漿價格下行趨勢向國際市場傳導(dǎo)。
北美最大的NBSK生產(chǎn)商之一Canfor Pulp 7月宣布在美國市場降低NBSK價格20美元/噸，8月繼續(xù)下調(diào)30美金/噸。RISI顯示北美市場7月NBSK現(xiàn)貨價830美元/噸，比合同價少190美元。針葉漿的壓力蔓延至闊葉漿，F(xiàn)abria下調(diào)7月合同價30-50美元/噸。但即便如此，現(xiàn)貨和合同價之間的價差仍處于歷史高值，預(yù)示合同價有進(jìn)一步下跌空間。
瑞銀統(tǒng)計顯示，正常的全球木漿庫存天數(shù)約為32天，但自4月以來，全球木漿庫存天數(shù)持續(xù)高于正常水平，7月達(dá)到39天，是自2009年3月以來的月度最高值。受此影響，2011年上半年發(fā)運量/存貨比均值為90%，該比例到7月份已跌至74%，創(chuàng)下2009年初以來的新低。瑞銀分析指出，當(dāng)發(fā)運量/存貨比為100%以上時，整體生產(chǎn)才會偏緊。因此在未來幾個月，國際木漿將面臨去庫存問題。
木漿市場需求方面，報告認(rèn)為，現(xiàn)階段全球木漿發(fā)運量較2007年增長了10%，印刷紙產(chǎn)量仍落后2007年約10%，說明紙企在2011年年初高漿價的預(yù)期下可能有主動庫存行為。因此在2011年下半年，木漿需求同比增速將難以維持上半年的高位。此外，隨著棉價下行以及整體需求回落，棉紡企業(yè)對于NBSK的需求急劇降溫。瑞銀認(rèn)為，在過去幾個月，棉紡企業(yè)已經(jīng)停止購買木漿，并開始在市場上回售之前囤積的NBSK。
由于目前全球制漿業(yè)務(wù)的毛利率處于過去十年的最高點，嚴(yán)重擠壓歐洲、亞洲非一體化造紙商的利潤空間。亞洲的銅版紙和NBSK的正常價差在200美元/噸左右，但自2010年中開始顯著縮小，并出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。 紙價、漿價的價差在未來需要向上修正，這一過程可能通過紙企的產(chǎn)能關(guān)閉來推動，而廠家紛紛關(guān)閉產(chǎn)能又將進(jìn)一步抑制木漿需求。
一邊是木漿需求下降，另一方面卻是木漿供給將加速釋放產(chǎn)能。瑞銀預(yù)計，木漿發(fā)運量正常的年均增速僅2%-3%，但從2012年下半年開始至2013年，全球?qū)⒂写蠹s500萬噸的新增漿線將投放市場，約占目前總產(chǎn)能的8%左右。這主要源于智力重啟2010年因地震而停產(chǎn)的漿線，為市場帶來超過300萬噸的新增供給。此外，印度尼西亞在2010年底重啟了一條百萬以上的生產(chǎn)線，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）70萬噸化學(xué)漿線已于近期投產(chǎn)，可以滿足中國需求。同時，高位徘徊的漿價也刺激了一體化生產(chǎn)商轉(zhuǎn)產(chǎn)木漿。
瑞銀預(yù)計，2012年年均漿價將低于2011，對于自制漿比例普遍不高的國內(nèi)紙企而言有助節(jié)約成本。報告還指出，中國木漿對外依存度較高，約40%需要進(jìn)口。在國際木漿交易以美元結(jié)算的情況下，人民幣兌美元升值將節(jié)約業(yè)務(wù)成本。由于漿價處于上漲乏力的階段，人民幣本次升值帶來的成本節(jié)約效應(yīng)較以往將更加明顯。
