三季度盈利實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。 根據(jù)最新調(diào)研信息，重點(diǎn)公司當(dāng)前單月凈利潤(rùn)已大幅提升，我們測(cè)算三季度業(yè)績(jī)約相當(dāng)于前兩個(gè)季度之和。 主要得益于"毛利率最高+銷量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削減成本，同時(shí)紙價(jià)大幅上漲使毛利率大幅反彈至全年高點(diǎn)。 另一方面伴隨開(kāi)工率的穩(wěn)步提升銷量亦已達(dá)到飽和。
四季度主業(yè)毛利率或有回落，但仍將高于一、二季度。 一方面節(jié)日效應(yīng)過(guò)后，紙價(jià)上漲動(dòng)能減弱，而另一方面，在消耗完前期儲(chǔ)備的低位原料之后，四季度原料成本將有所上升，兩因素將使毛利率或有回落。 但由于紙價(jià)相比前兩個(gè)季度已出現(xiàn)大幅上漲，同時(shí)成本也將低于上半年的高位原料庫(kù)存，因此我們判斷四季度毛利率雖有回落，但總體仍將高于一、二季度水平。
當(dāng)前紙價(jià)上漲加速，銷量全面回升，在此情況下三季度業(yè)績(jī)大幅反彈已成本不爭(zhēng)的事實(shí)。 但我們認(rèn)為這是行業(yè)共性，個(gè)體間最大的差異性則來(lái)自于其成本的控制力，在當(dāng)前市場(chǎng)起伏較大的情況下則表現(xiàn)為對(duì)低成本原材料的儲(chǔ)備力度，儲(chǔ)備量越大，三季度業(yè)績(jī)彈性也將越大。 因此應(yīng)布局低位原料儲(chǔ)備量大且具有一定估值優(yōu)勢(shì)的公司。
數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)公司PB相對(duì)滬深300的折價(jià)率指數(shù)近期雖有所回落，但仍處于歷史平均水平40%之上，具有一定優(yōu)勢(shì)。 而從PE看，如果剔除近期走勢(shì)強(qiáng)勁，明顯脫離行業(yè)和其他主流公司的岳陽(yáng)紙業(yè)，山東4家重點(diǎn)公司PE的估值優(yōu)勢(shì)亦十分突出。
推薦太陽(yáng)紙業(yè)和華泰股份。 我們測(cè)算結(jié)果顯示，這兩家公司三季度業(yè)績(jī)彈性均較大。 太陽(yáng)紙業(yè)主要得益于涂布白紙、銅版紙等紙種優(yōu)勢(shì)以及低位原料的充足儲(chǔ)備；而華泰股份除受益于低位廢紙的儲(chǔ)備，三季度新聞紙毛利率大幅反彈之外，化工業(yè)務(wù)也將成為年內(nèi)一大驚喜。 兩家公司當(dāng)前PE均處于較低水平。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣反復(fù)致使銷量不能持續(xù)回升甚至再度下滑。
