作為少有的人民幣升值受益行業(yè)，憑借紙品價(jià)格的全面大幅上漲，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊縮的背景下，A股主要紙業(yè)上市公司上半年依然取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
統(tǒng)計(jì)顯示，13家公布了中期的業(yè)績(jī)預(yù)告的造紙上市公司中，有9家預(yù)增，2家扭虧，1家預(yù)減，1家預(yù)虧。
其中，晨鳴紙業(yè)(000488)(000488.SZ)上半年凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng)125%；博匯紙業(yè)(600966)(600966.SH)預(yù)增165%；岳陽(yáng)紙業(yè)(600963)(600963.SH)亦預(yù)增100%以上；華泰股份(600308)(600308.SH)上半年凈利潤(rùn)雖然同比預(yù)計(jì)只增長(zhǎng)20%，但其二季度凈利潤(rùn)同比預(yù)增卻達(dá)104%。
但紙業(yè)上市公司良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并沒(méi)有為其股價(jià)帶來(lái)相應(yīng)的支撐。5月以來(lái)的大幅補(bǔ)跌讓紙業(yè)股價(jià)回落到2007年初位置。
以整體法及一季業(yè)績(jī)計(jì)算，紙業(yè)板塊市盈率為19.71倍，已向下偏離近年28.58倍均值約31.04%。中金公司在剔除岳陽(yáng)紙業(yè)后，測(cè)算紙業(yè)上市公司08、09年平均市盈率已經(jīng)跌到15倍和12.4倍，低于滬深300指數(shù)08、09年17.4 倍和14.2倍的平均水平，接近其過(guò)去6年平均15.4倍的市盈率，雖然距離最低時(shí)的8倍仍有距離，但行業(yè)估值吸引力正在提升。
毛利普遍下降
業(yè)界人士介紹，造紙行業(yè)的特殊性就在于，國(guó)內(nèi)造紙的主要原料木漿與廢紙都要依靠進(jìn)口，而紙制品出口因國(guó)家的不支持?jǐn)?shù)量非常有限�！霸旒埰髽I(yè)可以比較充分地享受人民幣升值帶來(lái)的成本削弱好處，又不用擔(dān)心升值對(duì)出口價(jià)格的提升影響到出口。”不過(guò)，由于近年國(guó)外木漿和廢紙的價(jià)格均處于上漲周期，人民幣升值對(duì)兩者的影響略有不同。
總體來(lái)看，在目前人民幣升值速率下，原材料價(jià)格的上漲幅度越大，則升值的沖銷作用就越弱。而在2007年6月到2008年6月這一時(shí)間段，廢紙的價(jià)格漲幅明顯高于木漿。人民幣升值能有效對(duì)沖進(jìn)口木漿漲價(jià)的影響，其中針葉漿漲價(jià)幾乎被完全消化。但對(duì)于漲幅較大的廢紙而言，人民幣升值的抵消作用并不明顯。
需要注意的是，盡管需求日益強(qiáng)大，但來(lái)自美、日、歐的廢紙供應(yīng)量卻難以同步增長(zhǎng)，晨鳴紙業(yè)人士認(rèn)為，“未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，廢紙價(jià)格仍將上漲�！倍緷{價(jià)格的上漲將可能引來(lái)更多的資金投入以增加供應(yīng)量，“木漿價(jià)格的上漲將相對(duì)平滑并趨于穩(wěn)定”。
由于中國(guó)不鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)紙及紙板大量出口，造紙企業(yè)在承受人民幣升值減少國(guó)外需求的同時(shí)，也難以獲得出口價(jià)格升高對(duì)盈利的促進(jìn)。即便有效地削弱了原材料價(jià)格漲幅，整體來(lái)看，造紙企業(yè)的成本同比依然在抬升。根據(jù)紙種不同，原料成本占紙品總成本的60%—80%不等。
但此種毛利率的提高似乎不能長(zhǎng)期持續(xù)。
倪爽指出，“行業(yè)分析顯示，各紙品的提價(jià)速度在今年2月份以后才超過(guò)成本上漲速度�！薄翱梢�(jiàn)，市場(chǎng)需求和奧運(yùn)等題材刺激的毛利提高幅度，明顯高于僅受成本推動(dòng)的價(jià)格上漲。”而各紙品未來(lái)運(yùn)行環(huán)境和價(jià)格上漲空間并不樂(lè)觀。
業(yè)內(nèi)普遍將奧運(yùn)作為相關(guān)紙品的一個(gè)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。中金公司研究員朱宏宇判斷，由于外需增加及奧運(yùn)等短期因素刺激，“預(yù)計(jì)銅版紙價(jià)格在下半年仍將維持上升趨勢(shì)”。倪爽則進(jìn)一步指出，“這種景氣可能保持到2009年，之后，新產(chǎn)能投產(chǎn)、人民幣升值等不利因素將使得銅版紙市場(chǎng)不再樂(lè)觀�！�
但國(guó)產(chǎn)新聞紙的價(jià)格顯然沒(méi)有這么樂(lè)觀。朱宏宇坦言，“今年的兩次大規(guī)模提價(jià)已經(jīng)給下游的報(bào)業(yè)帶來(lái)了巨大的壓力，如果廢紙價(jià)格繼續(xù)飆升，新聞紙?jiān)俅翁醿r(jià)就可能面臨比較大的困難，相關(guān)生產(chǎn)廠商的毛利率將面臨壓力。”而箱板紙由于國(guó)家嚴(yán)格控制了混合廢紙的進(jìn)口，相關(guān)生產(chǎn)廠商成本壓力仍然存在；瓦楞紙雖然價(jià)格持續(xù)上漲，但生產(chǎn)廠商的毛利率仍有下降趨勢(shì)；至于白卡紙因前期上漲過(guò)快，且下半年將有一定新增產(chǎn)能投產(chǎn)，未來(lái)可能出現(xiàn)小幅回調(diào)。
產(chǎn)能進(jìn)入過(guò)剩期
除了價(jià)格上漲面臨壓力，毛利率呈部分下降趨勢(shì)外，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，在加速產(chǎn)業(yè)整合的同時(shí)，也將繼續(xù)增加企業(yè)的成本。而行業(yè)集中度的提升，上市公司同質(zhì)化的產(chǎn)能擴(kuò)充，造成產(chǎn)能過(guò)剩將在下半年開(kāi)始顯現(xiàn)。這將加劇整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，部分上市公司的盈利能力或受打壓。
根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量首次超過(guò)了消費(fèi)量，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)基本能滿足國(guó)內(nèi)需求。然而，由于2007年市場(chǎng)融資環(huán)境較為寬松，造紙固定資產(chǎn)投資有所提速，同比增長(zhǎng)達(dá)25.9%，高于2006年16.9%水平，2008年前5個(gè)月增速更提高到了32.6%，這部分產(chǎn)能將在2008年下半年和2009年陸續(xù)釋放，紙業(yè)過(guò)剩局面即將到來(lái)。
另?yè)?jù)平安證券分析師區(qū)志航透露，明后兩年新增產(chǎn)能主要集中在上市龍頭企業(yè)，如晨鳴、華泰、太陽(yáng)、博匯等上市公司已經(jīng)在建或籌備的產(chǎn)能約220萬(wàn)噸。
具體而言，新聞紙自2006年就已供過(guò)于求，基于投資慣性，其供過(guò)于求的局面將長(zhǎng)期存在。涉及到的上市公司主要為華泰股份和晨鳴紙業(yè)，這兩家企業(yè)加上廣州造紙控制了國(guó)內(nèi)新聞紙產(chǎn)量的50%以上。
文化紙方面，國(guó)內(nèi)以中小企業(yè)為主，下半年關(guān)停落后產(chǎn)能的提速，將使得國(guó)內(nèi)文化紙產(chǎn)量增速大幅減緩。而據(jù)中金朱宏宇透露，目前岳陽(yáng)紙業(yè)、銀鴿投資(600069)(600069.SH)等上市公司已開(kāi)始投建新紙機(jī)，新增產(chǎn)能將在2009年下半年投產(chǎn)，上述公司將借此擴(kuò)大市場(chǎng)份額。銅版紙的市場(chǎng)集中度是國(guó)內(nèi)各紙種中最高的，晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078)和金東紙業(yè)、山東泉林已占據(jù)了國(guó)內(nèi)銅版紙總產(chǎn)能的70%。2008年銅版紙產(chǎn)能將不會(huì)有大的擴(kuò)張，但2009年下半年開(kāi)始銅版紙產(chǎn)能將有較大增加，可能使景氣度快速回落，屆時(shí)上述上市公司業(yè)績(jī)或受影響。
