2006年的12月29日，年末最后一個交易日，上證指數(shù)再次大幅上漲。盡管市場傳言基金公司在拉抬市值，不過當(dāng)日漲幅最大的并不是基金重倉股，而是剛剛由紙業(yè)公司重組變身為房地產(chǎn)公司的ST江紙（600053）。當(dāng)日ST江紙最高漲幅達(dá)26.3%，收盤價漲幅13.47%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著A股市場股改完成，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司將成為一種趨勢，其中的投資機(jī)會值得關(guān)注。
大股東一日收益1.7億元
事實上，ST江紙的狂飆之旅早已經(jīng)開始。公開資料顯示，在2006年12月14日停牌前的九個交易日，ST江紙七次漲停。
雖然股價連續(xù)上漲給普通股民帶來了不菲收益，不過收獲最大的也許是ST江紙的大股東江中集團(tuán)。以12月29日的收盤價6.99元計算，大股東手中的股票市值當(dāng)日增加1.7億元，股票市值一舉超過15億元。
根據(jù)安排，ST江紙的重組工作主要涉及資產(chǎn)重組和債務(wù)重組兩條主線。資產(chǎn)重組方面，ST江紙以每股3.91元的發(fā)行價向江中集團(tuán)定向增發(fā)不超過1.4億股，再以評估值計6623萬元的造紙類資產(chǎn)，置換江中集團(tuán)旗下評估值為8.62億元的江中置業(yè)100％股權(quán)，缺口部分作為對江中集團(tuán)的負(fù)債。
債務(wù)重組方面，江中集團(tuán)將承擔(dān)江紙集團(tuán)對ST江紙所負(fù)全部1.365億元債務(wù)。同時，江中集團(tuán)作為江紙集團(tuán)一筆本金267.5萬元債務(wù)的債權(quán)人，免除ST江紙的擔(dān)保責(zé)任，清理原大股東的歷史欠款。
“在此基礎(chǔ)上，江中集團(tuán)減免了對于ST江紙在本次資產(chǎn)置換差額形成債務(wù)總額的20％（近5000萬元）�！盨T江紙財務(wù)總監(jiān)張瑾對記者表示，上述操作同時也作為大股東對流通股股東的對價。
通過一系列的操作，江中集團(tuán)不但避免了支付股改對價，還順利實現(xiàn)借殼上市，ST江紙搖身一變成為一家擁有優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司，而江中集團(tuán)的持股比例也從原來的47.29%上升到71.8%。更重要的是，注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在資本市場中獲得了溢價；資產(chǎn)注入后，僅增發(fā)的1.4億股就讓大股東賬面增值4億多元。
當(dāng)ST江紙煥然一新受到市場追捧時，許多投資者或許已經(jīng)忘記其當(dāng)年曾隨時面臨退市。
2001年前后，ST江紙原大股東江紙集團(tuán)董事長姜和平等多位高管集體腐敗，不斷以巨額擔(dān)保、大股東巨額占用資金等方式“掏空”ST江紙，又加上新聞紙市場不景氣，經(jīng)營狀況如履薄冰。據(jù)張瑾介紹，當(dāng)時江紙集團(tuán)占用ST江紙資金近10億元，銀行負(fù)債也有近10億元。
資產(chǎn)注入新動向
“如果沒有股改，我們不會以這樣的方式和力度來重組，”江中集團(tuán)總裁董全臣對記者說，“此前股權(quán)不可以流通，我們根本沒有市值的概念；而且上市意味著更多監(jiān)管，地產(chǎn)資產(chǎn)在不在上市公司中區(qū)別不大。全流通后，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可以獲得市值提升，實現(xiàn)資產(chǎn)保值、增值。同時，上市公司也為企業(yè)發(fā)展打造了持續(xù)的融資平臺。”
當(dāng)年“掏空”ST江紙的姜和平們肯定不會料到，其后的大股東會將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入ST江紙，并且是想方設(shè)法注入最具盈利能力的資產(chǎn)。
據(jù)了解，江中集團(tuán)2004年6月入主ST江紙伊始，便設(shè)想對主營業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。當(dāng)時，江中集團(tuán)曾計劃注入旗下的“杞濃”系列保健酒等保健食品業(yè)務(wù)。
“經(jīng)過兩三年的運營，保健食品業(yè)務(wù)方面投入比較大，但沒有達(dá)到預(yù)期的業(yè)績。而地產(chǎn)業(yè)務(wù)更為理想，所以，我們最終將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入到江紙，”董全臣對記者表示。
據(jù)張瑾介紹，重組后的ST江紙2006年的每股收益將達(dá)到0.23元，2007年的每股收益估計將可達(dá)到0.58元。
“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在資本市場獲得溢價，吸引更多資金的支持，反過來又進(jìn)一步帶動企業(yè)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的積極性。這種良性循環(huán)正是股改之后資本市場配置功能的一種體現(xiàn)�！鄙耆f巴黎新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理常永濤表示，可以預(yù)見，隨著股改完成，資產(chǎn)重組和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將成為當(dāng)前及未來幾年的投資主線之一。
這一點，從ST江紙的股價表現(xiàn)上可見一斑。據(jù)不完全統(tǒng)計，2006年下半年以來，宣布或正在進(jìn)行重組、資產(chǎn)注入已經(jīng)超過150家。
“不過，投資者也要注意風(fēng)險。從以往來看，A股投資者往往對重組題材過度追捧�！蹦巢辉敢馔嘎缎彰娜倘耸勘硎�。在他看來，新ST江紙目前的盈利主要依賴當(dāng)年江中重組ST江紙時所獲得的575畝土地。“未來的盈利能力還有待考驗�！�
與此同時，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與當(dāng)年上市公司被“掏空”一樣，盡管有做多可能，但利益趨動仍不可避免會使上市公司資產(chǎn)注入、重組存在虛假，甚至“講故事”。因此，股改之后，制度約束和監(jiān)管力度的提升成為最迫切的問題。
