市場擔心，江中集團通過收購江紙做大“杞濃酒”是假，轉(zhuǎn)彎抹角地解決集團資金之緊缺是真
擱置一年多之后，今年9月23日，中國證監(jiān)會終于對江中集團收購
ST江紙（600053）發(fā)放了通行證。
去年8月31日，江中集團正式收購ST江紙28％股權(quán)，并于9月1日公布《股權(quán)收購報告書》等系列文件，時稱該收購事宜已經(jīng)國資委批準，但尚需經(jīng)證監(jiān)會出具無異議審核函。
這一審核就是一年——
證監(jiān)會為何卡了一年多
問題似乎出在ST江紙第二任大股東“好又多”身上。
在第一任大股東江紙集團將ST江紙弄得千瘡百孔、股權(quán)多次流拍之際，去年3月，成立剛3天的南昌“好又多”集團突然拍下ST江紙5170萬股（占32.1％）股權(quán)，但當時卻秘而不宣；直到同年8月，“好又多”將其中4510萬股股權(quán)（占28％）以原價轉(zhuǎn)讓給江中集團，市場始知。
日前，江中集團在收購報告書中，解釋了“好又多”當時未履行信息披露及要約收購義務的相關(guān)背景，稱有關(guān)國資部門為了“保殼”，才不得已出此下策，匆匆搭建“好又多”這樣一個收購平臺。報告書有一段話尤其耐人尋味：“南昌市政府希望通過‘好又多’爭取時間，積極尋找實質(zhì)性重組方，避免ST江紙股權(quán)被其他無重組能力的投機者收購，從而給ST江紙今后的重組工作造成障礙�！�
如此看來，ST江紙由江中集團接手后，即將開始實質(zhì)性重組了。
急速膨脹的江中集團
2004年9月1日和最近，前后公司連續(xù)兩次發(fā)布收購報告書間隔一年多。這期間，江中集團都發(fā)生了什么？
最大的變化，是它的資產(chǎn)實力迅速壯大。第一份收購報告書中稱，2003年末江中集團擁有總資產(chǎn)18.2億元，凈資產(chǎn)2.6億元；到了2004年上半年又分別增至22.2億元和3.9億元，增速讓人刮目相看。而日前發(fā)布的第二份收購報告書顯示，集團2004年末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)竟激增至35.44億元和11.48億元。最大的一塊是資本公積金增加了8.34億元，其中“撥款轉(zhuǎn)入”了7.999億元。
有媒體曾說，南昌市政府專門發(fā)布162號文件，為了讓江中集團重組ST江紙，提出條件將原江紙集團487畝土地和ST江紙88畝工業(yè)用地出讓給它。“撥款轉(zhuǎn)入”7.999億元，筆者估計就是這些土地，因為從資產(chǎn)構(gòu)成看，江中集團的存貨已從2003年年底的2.136億元，增至2004年年底16.21億元，其中最大一塊是開發(fā)成本14.81億元，無疑是指開發(fā)中的地產(chǎn)和房產(chǎn)。
江中集團原以制藥、保健食品及房地產(chǎn)為核心產(chǎn)業(yè)，如今房地產(chǎn)比重猛然增大。房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，在資產(chǎn)急劇膨脹同時，集團負債也從12.7億元增至20.8億元，其中短期貸款就從7.88億元增至13.97億元。令人擔心的是，江中集團大興土木之際，正是國家對房地產(chǎn)調(diào)控收緊之時。
醉翁之意不在酒
收購ST江紙獲批，正是在此背景下發(fā)生！
江中集團準備注入ST江紙的，是恒生酒業(yè)和恒生貿(mào)易兩家企業(yè)，似乎與集團的房地產(chǎn)業(yè)務無關(guān)。兩企業(yè)均成立于2002年11月，前者以生產(chǎn)為主，主要產(chǎn)品為“杞濃”系列枸杞保健酒，2004年年末總資產(chǎn)10624萬元，全年營收4420萬元；后者以貿(mào)易為主，主要經(jīng)營葡萄酒、枸杞酒、果酒的銷售，同期總資產(chǎn)5630萬元，營收10369萬元。
公開資料并未披露過兩企業(yè)的凈資產(chǎn)和利潤狀況（去年曾提及“杞濃酒”尚虧損），筆者估計并無多大實力。保健品全行業(yè)利潤下滑，寄望“杞濃酒”給ST江紙帶來前景，恐不現(xiàn)實。
作為一家校企（江西中醫(yī)學院持股99％），江中集團并無多大實力，其早期的經(jīng)營主體江中制藥廠業(yè)已虧損，1999年收購的東風藥業(yè)去年凈利則下降25％。而且同大股東之間頻頻發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，僅收購“江中”牌商標及“中”字徽標專有權(quán)，就花費1.39億元。而今收購ST江紙，集團還要負債20多億元開發(fā)房地產(chǎn)，資金之緊，可想而知。
