原材料上漲推動了紙價的走高，但需求的旺盛則是價格長期高位運行的主要支撐。在此背景下，銅版紙這樣的新型高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤區(qū)。
隨著國際紙漿價格的不斷上升 , 最近國內銅版紙的價格也逐漸走高 , 晨鳴紙業(yè)銅版紙的價格每噸一次性上漲了 10000 元 -1200 元 , 漲幅達 15%-18% 。而隨著成品紙價格的不斷上漲 , 造紙企業(yè)的盈利空間也開始加大。
原材料上漲波及紙業(yè)
2003 年以來，由于美國及全球經濟的復蘇，特別是中國進入了新一輪經濟增長周期，全球的原材料價格呈現不斷上揚的趨勢，如鋼鐵、銅、石油等價格已創(chuàng)出近幾年的新高。這一輪原材料價格的上漲，同樣波及到了造紙行業(yè)。造紙的原材料紙漿價格從 2003 年年初就開始緩慢地上升，進入 2003 年 7 月份以后，出于生產與填補庫存的需要，貿易量迅速增加帶動了全球紙漿市場價格上揚， 2003 年年底，加拿大、美國漂白針葉木硫酸鹽漿價格上漲至每噸 560 美元和 540 美元，約上漲 15% ；加拿大、美國漂白闊葉木漿每噸達到 540 美元與 530 美元，上漲幅度也在 15% 左右。到 3 月 9 日，國際紙漿價格已經創(chuàng)出兩年來的新高達到 608 美元 / 噸。而廢紙價格方面，目前美國廢紙自 2004 年 2 月中旬以來持續(xù)上揚，至今已由每噸 140 美元大幅提升到 165 美元，歐洲廢紙價格也自 2 月中旬的 127 美元漲至 140 美元。國內方面，雖然紙漿價格在 2003 年總體上漲有限，僅上漲約 3% 左右，但進口木漿價格由于采購價與運費的上漲而平均上漲約 20% 。由于廢紙本身上漲約 10% 左右，加上國際海運價格的上漲，青島、廈門等港口到岸價已由 2003 年年初的 110 美元 / 噸上漲到 140 美元 / 噸以上，由此推動脫墨漿漲幅達 30% 左右。草漿由于糧食的上漲也出現大幅上漲，由往年 220 元 / 噸左右上漲到 300 元 / 噸以上，漲幅高達 40% 左右。
由于紙漿價格的上漲與需求的拉動，美國、加拿大、北歐等造紙主產區(qū)企業(yè)紛紛提價或表示要提價，紙品價格也隨之逐步上調，許多產品的價格上調約 10% 左右。 2004 年 2 月，國內最大的銅版紙生產廠家鎮(zhèn)江金東紙業(yè)率先漲價， 2 月底 3 月初，晨鳴紙業(yè)也開始提高木漿紙的價格，雙膠紙的價格每噸也上漲了 300-500 元，輕涂紙每噸上漲了 600 元，雙膠紙每噸上漲了 300 元，書寫紙每噸上漲了 200 元，包裝紙、牛皮紙每噸上漲了 150 元。華泰紙業(yè)也提高了雙膠紙和書寫紙的價格，每噸分別提高了 400 元和 300 元。此外還有許多企業(yè)包括美利紙業(yè)、銀鴿紙業(yè)等都有不同程度的提價。
需求旺盛價格高位運行
紙成品特別是銅版紙的價格是否能在高位長期運行呢，這可從以下三個方面來看。
第一，隨著全球造紙行業(yè)的復蘇，造紙原料紙漿的價格仍將長時期在高位運行，而且由于運力緊張，航運價格上揚，進口紙漿的到岸價格仍將居高不下。
第二，對于銅版紙而言， 2004 年的產能并沒有很大增長，除山東泉林外沒有其他新項目上馬投產，因而供給增長有限。不過，這種狀況在 2005 年以后將會改變，國內銅版紙的供給將迅速擴大。
第三，最為重要的是，國內對紙產品的需求十分旺盛。我國紙業(yè)產銷量從 1995 年開始已位居世界第二， 1991-2002 年的 12 年間我國紙和紙板總產量和消費量分別以年均 8.94% 和 9.57% 的速度增長。 2002 年更是出現跳躍式的增長，紙和紙板總產量達到 3,780 萬噸，比 2001 年增加 8.13% ；紙和紙板的總消費量為 4,332 萬噸 , 比 2001 年增長 17.62% 。從消費總量來看， 2002 年已經躍居世界第二。并且已經超過生產量。 2003 年國內造紙行業(yè)將繼續(xù)保持較高的增長，據國家造紙行業(yè)協會披露， 2003 年 1-11 月份，國內累計生產紙漿 1188 萬噸，同比增長 18.63% ；機制紙 2244 萬噸，同比增 17.36% ；其中主要品種新聞紙生產 189 萬噸，同比增長 9.96% ；膠印書刊紙 46.9 萬噸，增長 27.2% 。包裝用紙板 1478.5 萬噸，增長 18.62% 。但這還不能滿足國內對紙產品，特別是高檔紙產品的需求，近年來，我國進口成品紙及紙板約占年消費量的比重一直在 15% 左右， 2002 年進口量達到 552 萬噸，中間品紙漿、廢紙的進口量也很大。由于我國是一個森林資源嚴重缺乏的國家，因此在中短期內我國紙漿、廢紙的進口仍將較快地增長。
但是，即便如此，我國紙和紙板的人均消費量還是比較低的， 2002 年我國城鎮(zhèn)人口人均紙和紙產品消費量為 90 公斤，高于世界平均消費量( 56 公斤)，但低于發(fā)達國家的消費水平( 200 公斤以上)。江南證券研究發(fā)展部行業(yè)研究員杜敏杰認為，造紙行業(yè) 8 ％的增長速度比較合理。按照這個發(fā)展速度， 2010 年我國紙品的總消費量將達到 8018 萬噸，城鎮(zhèn)人口人均紙品消費量將達到 167 公斤。招商證券行業(yè)研究員王鵬認為， 2002 年 -2005 年國內紙及紙板市場需求年均增長率在 7.4% 左右 , 其中涂布紙年均增長率在 11.2%, 牛皮箱紙板年均增長率在 11.2%, 特種紙及紙板年均增長率在 18.6% 。因此，從需求看，造紙行業(yè)面臨較大的發(fā)展空間和盈利空間。
我國造紙行業(yè)的增長可以分成兩部分，一部分是傳統(tǒng)產品，隨著經濟活動的增加而穩(wěn)定增長；另一部分是新型高檔產品，如高檔新聞紙、印刷書寫紙、涂布紙、白板紙、箱板紙、高強瓦楞原紙和特種紙等等，將隨著人們需求的不斷提高，而得到較快的增長。
晨鳴紙業(yè) : 價格上漲的贏家
中國造紙用木漿的比例較低，只有 21 ％左右，遠遠低于發(fā)達國家 90 ％以上的木漿比例。因此，中國紙和紙板產品的質量差、品種少、檔次低，競爭激烈，盈利空間不大，受國際木漿價格上揚而上漲的低檔成品紙價格所造成的利潤波動對企業(yè)的影響不大。目前新型高檔紙的需求旺盛，價格也居高不下；由于生產技術和工藝水平的限制，供給有限，同時由于進入高檔紙領域存在技術壁壘和存在資金壁壘，優(yōu)勢企業(yè)具有相對競爭力，所以像銅版紙這樣的新型高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤區(qū)。并且由于銅版紙這樣的紙成品需要進口木漿作為造紙原料，因此國際木漿價格的上揚，對銅版紙的價格推動最大，而銅版紙價格的漲價，對像晨鳴紙業(yè)這樣的企業(yè)利潤影響最大。
到 2002 年年底，晨鳴紙業(yè)機制紙的產量已達 104.33 萬噸 , 成為首家年產量超過 100 萬噸的上市造紙企業(yè)， 2003 年公司年產量可達到 130 萬噸， 2005 年可達 205 萬噸。公司的主導產品是輕涂紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙和箱板紙。除了箱板紙的銷售利潤率較低( 22 ％)之外，其它產品的銷售利潤率都保持在 30 ％以上，表明公司產品定位高，盈利能力強。
在公司的主營業(yè)務收入中包括銅版紙、雙膠紙在內的以木漿為主要原料的高檔紙比重不斷上升，公司上市募集資金投向的 15.3 萬噸高檔銅版紙項目已于 2002 年 8 月全線投產 , 實際年產量可達 28 萬噸 -30 萬噸。到 2003 年三季度銅版紙占公司主營業(yè)務收入的比重已經達到 29%。目前晨鳴的銅版紙產能在國內排名第二(見圖 4 、 5 )，這種優(yōu)勢至少可以維持到 2005 年，在 2005 年之前國內銅版紙的供需狀況不會有很大變化(供給仍小于需求)，銅版紙已成為晨鳴紙業(yè)的重要收入來源 , 因此銅版紙大幅提價將對公司的業(yè)績產生較大的影響。
國泰君安行業(yè)研究員王峰給記者算了這樣一本賬，如果按目前國際木漿每噸 600 美元價格計算，則距年初每噸 560 美元上漲了 40 美元，合 331.6 元人民幣。按 0.9 噸漿制 1 噸紙計算，由于木漿價格的上漲增加成品銅版紙成本約 298 元。而晨鳴紙業(yè)銅版紙的價格在 2 月底 3 月初已由每噸 6800 元一次性上漲了 1000 元以上，目前達到了每噸 7800-8100 元。以每噸 8000 元計算， 1 噸銅版紙的毛利增加為 1200 元，凈利潤每噸約增加 1000 元。如果打一個折扣如九折，則凈利潤每噸增加為 900 元。這里要作三個減項，一是由于銅版紙價格的上漲將引起推銷等費用的增加；二是由于價格的上漲所引起的對銷量的影響，消費彈性的變化可通過價格減項來處理；三是所得稅的增加。三個減項下來每噸的利潤增加是 600 元，如果以調價后 3-12 月的 23.3 萬噸的產量計算，則可增加 1.38 億元的凈利潤，以晨鳴紙業(yè) 8.977 億總股本計算 , 每股收益增加 0.15 元。王峰認為， 2005 年晨鳴紙業(yè)業(yè)績將有大幅的增長，由于其江西晨鳴紙業(yè)公司年產 20 萬噸的低定量涂布紙項目，以及在本部擬籌建 30 萬噸的涂布白紙板項目預計在 2004 年年底或 2005 年第一季度投產，因此公司產能在 2005 年將有 40% 的增長。
招商證券的一份研究報告也因銅版紙的漲價而上調了晨鳴紙業(yè)的業(yè)績預測 ,2004 年、 2005 年的每股收益預測分別調高至 0.78 元、 1.03 元 , 調高了 0.13 元、 0.15 元。報告認為 , 除了銅版紙漲價的因素外 , 晨鳴紙業(yè)在今后幾年內保持較高的盈利水平還有一個有利因素，即國內企業(yè)在針對國外新聞紙、銅版紙進口的反傾銷案中取得了勝利，自 2003 年 8 月 6 日起 , 我國對原產于韓國、日本進口到我國境內的銅版紙征收反傾銷稅，針對不同企業(yè)分別征收 4%-71% 不等的反傾銷稅，期限為 5 年。也有業(yè)內人士認為 , 晨鳴紙業(yè)的市盈率在同行業(yè)上市公司中是較低的，只有 12 倍左右，與國際造紙行業(yè)優(yōu)勢企業(yè) 15 倍左右的市盈率相比也是較低的，因此公司具有長期投資價值。（證券市場周刊）
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