廣東證券，我國造紙行業(yè)與我國國民經濟整體增長趨勢一樣， 將會在相當長的時間內保持較高的增長速度，其巨大的需求將直接推動生產與消費的快速增長， 其趨勢是其它任何枝節(jié)因素不可改變的。據(jù)國家造紙工業(yè)協(xié)會與有關專家預測， 到2010年，我國紙及紙板的消費量將達到7000萬噸左右，年平均需求增長約7% 左右，因此2004年我國造紙行業(yè)整體繼續(xù)保持較高的增長速度是沒有問題的。
我們建議投資者選擇生產高檔紙的、具有長期發(fā)展?jié)摿Φ墓荆?避免進入投資誤區(qū)，理由如下：隨著中國經濟的持續(xù)向好， 中國造紙業(yè)正處在一個快速發(fā)展的階段，這與全球造紙業(yè)的周期性表現(xiàn)有所區(qū)別。 需求和產量的持續(xù)高增長、 產品往高檔化方向發(fā)展以及毛利率水平的不斷下降仍將是中國紙業(yè)市場的主要特征。
造紙企業(yè)整體盈利的增長是由生產高檔紙的優(yōu)勢企業(yè)所推動的。 由于高檔紙品供給方面缺口的存在， 我們認為高檔紙品生產企業(yè)規(guī)模的擴大完全能夠抵消產品毛利率下降的負面影響（這和中國汽車行業(yè)有點類似）。 而造紙企業(yè)經營兩級分化的加劇決定部分上市公司將會不可避免地轉型、 重組或甚至退出歷史舞臺，投資這類公司的風險很大，比如，江西紙業(yè)、宜賓紙業(yè)等。
中國市場前10 名的市場份額目前大約在15%左右。 美國市場幾個主要紙業(yè)上市公司在紙業(yè)景氣時期的市盈率水平，結果發(fā)現(xiàn)基本都在15-20 倍之間。 由于中國紙業(yè)發(fā)展的空間還很大，中國高檔紙品生產企業(yè)正面臨難得的成長機遇，因此發(fā)展前景比較樂觀。根據(jù)預測，晨鳴紙業(yè)和華泰股份在未來3 年內仍將能夠維持年均20%的盈利增長。我們認為，即使不考慮國內外市場在資金成本方面的差異，中國優(yōu)勢造紙企業(yè)較國際紙業(yè)也應該享受一定的估值溢價。 如果給與30%的估值溢價的話，中國造紙優(yōu)勢企業(yè)的市盈率水平應該在20-25 倍。
從國際紙業(yè)發(fā)展的歷程來看，市場集中度有一個提高的過程。 目前全球排名前十位的造紙企業(yè)已經占有近30%的市場份額。我們認為未來幾年中國市場的集中度也會逐步提高。許多紙業(yè)公司的估值水平已經非常高（100 倍以上）。雖然紙價的上揚會使得有些公司2004年的業(yè)績可能會出現(xiàn)一定程度的好轉， 但由于公司缺乏競爭優(yōu)勢，紙價上漲幅度又有限， 我們認為這些公司業(yè)績增長將難以獲得長期支撐，其估值水平很難下降到一個較為合理的位置， 比如新疆天宏、金城股份等�；诖耍� 我們繼續(xù)看好華泰股份（ 600308 ）和晨鳴紙業(yè)（000488），建議投資者重點關注。 |
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