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衢州首富百億投資擴(kuò)產(chǎn)引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。 8月7日，仙鶴股份（603733）發(fā)布公告，宣布擬在四川省瀘州市合江縣投資建設(shè)林漿紙用一體化高性能紙基新材料項(xiàng)目。該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)80萬(wàn)噸竹漿和120萬(wàn)噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線(xiàn)及相關(guān)配套設(shè)施，總投資預(yù)計(jì)約110億元。 8月11日，仙鶴股份股價(jià)報(bào)25.25元，市值178億元。身為仙鶴股份實(shí)控人的王敏良家族，2025年以114億元的身家，在《新財(cái)富雜志500創(chuàng)富榜》中再度問(wèn)鼎衢州首富之位。 本次投資金額為仙鶴股份市值的62%，更是達(dá)到其凈資產(chǎn)的2.14倍，其重金押注的項(xiàng)目前景如何呢？ 資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)攀升 仙鶴股份是國(guó)內(nèi)特種紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年在上交所主板上市。公司專(zhuān)注于高性能紙基功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，提供該領(lǐng)域的整體解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋化工、制漿、能源、原紙、紙制品、環(huán)保處理及運(yùn)輸?shù)热a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。 近年來(lái)，仙鶴股份負(fù)債率持續(xù)攀升。2020年末時(shí)僅為32.46%，此后逐年上升，2021年和2022年分別達(dá)到41.65%、47.89%，2023年和2024年則是直接跳升至更高水平，分別達(dá)到60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到65.49%，再創(chuàng)新高。 根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分，A股市場(chǎng)特種紙上市公司共有13家。從2025年一季度末數(shù)據(jù)來(lái)看，仙鶴股份資產(chǎn)負(fù)債率比其中10家都要高，比如凱恩股份（002012）、恒達(dá)新材（301469）的負(fù)債率只有6.37%、17.3%。東方財(cái)富Choice終端顯示，A股特種紙細(xì)分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值和中值分別為50.55%、33.49%，仙鶴股份的負(fù)債率高于行業(yè)水平。 截至2025年3月末，仙鶴股份總負(fù)債158.97億元，較2020年（25.85億元）增長(zhǎng)超5倍。其中，仙鶴股份短期借款20.37億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債1.3億元，長(zhǎng)期借款79.23億元，應(yīng)付債券20.56億元，有息負(fù)債總計(jì)約121.46億元。而其賬面上的貨幣資金僅有8.95億元，貨幣資金連短期有息負(fù)債都無(wú)法覆蓋。 受累于高負(fù)債，仙鶴股份2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用2.36億元，相比2021年（0.2億元）增加10.8倍，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為23.51%。 高負(fù)債的同時(shí)，仙鶴股份現(xiàn)金流同樣不樂(lè)觀。2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為7176萬(wàn)元、6161萬(wàn)元、4.02億元，2025年一季度則是直接轉(zhuǎn)為負(fù)的1.96億元。 從貨幣資金及現(xiàn)金流來(lái)看，仙鶴股份單純依靠自有資金無(wú)法完成百億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。仙鶴股份在公告中坦承，本次項(xiàng)目投資資金較大，同時(shí)支付期間較長(zhǎng)，資金能否按期到位尚存在不確定性，如遇資金緊張的情況，可能會(huì)影響項(xiàng)目的投資金額及投資進(jìn)度。 連續(xù)百億擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能如何消化？ 仙鶴股份公告表示，項(xiàng)目整體規(guī)劃，分期按階段實(shí)施：一期投資約55億元，占地約2000畝，建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸竹漿和60萬(wàn)噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線(xiàn)及相關(guān)配套設(shè)施；二期工程投資約55億元，占地約2000畝，建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸竹漿和60萬(wàn)噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線(xiàn)及相應(yīng)配套工程和竹林基地。 這并非仙鶴股份首度大手筆投資。2020年，仙鶴股份啟動(dòng)廣西來(lái)賓的“年產(chǎn)250萬(wàn)噸廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”項(xiàng)目，總投資約118億元，一期已經(jīng)投產(chǎn)。2021年，仙鶴股份又啟動(dòng)了湖北石首的“年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)”項(xiàng)目，投資金額100億元，部分產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)投產(chǎn)。 根據(jù)2024年報(bào)披露，仙鶴股份合營(yíng)公司和控股子公司擁有特種漿紙及紙制品的年生產(chǎn)能力已超200萬(wàn)噸。而上面三大項(xiàng)目合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)700萬(wàn)噸，相當(dāng)于當(dāng)前產(chǎn)能的3.5倍。若全部投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能將突破900萬(wàn)噸。 新增產(chǎn)能是否能消化掉呢？ 從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，仙鶴股份的產(chǎn)能利用率已顯疲態(tài)。2024年，公司產(chǎn)量137.32萬(wàn)噸，銷(xiāo)售量?jī)H122.29萬(wàn)噸，庫(kù)存增長(zhǎng)24.13%，產(chǎn)能利用率不足70%。 2024年紙價(jià)創(chuàng)5年新低，造紙行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩。2025年7月，廣東省造紙行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)廣東省造紙行業(yè)“反內(nèi)卷”促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的倡議書(shū)》。該倡議書(shū)指出，2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。倡議書(shū)還呼吁主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，避免盲目擴(kuò)張新增同質(zhì)化、低端化產(chǎn)能，將資源更多投向技術(shù)改造與升級(jí)。 2021年至今，仙鶴股份固定資產(chǎn)從25.32億元增加至84.53億元，在建工程從3.57億元增加至44.05億元。期間，公司營(yíng)收雖然從2021年的60.17億元增加至2024年的102.74億元，但是扣非凈利潤(rùn)卻從9.58億元降至9.33億元。 2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為29.91億元，同比增長(zhǎng)35.42%；凈利潤(rùn)為2.36億元，同比下降12.13%；扣非凈利潤(rùn)為2.24億元，同比下降5.46%，繼續(xù)表現(xiàn)為營(yíng)增利降的趨勢(shì)。
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