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有著“最高客單價”之稱的奈雪的茶（02150.HK，以下簡稱“奈雪”）于上月底在港交所上市，發(fā)行價19.8港元/股，但發(fā)行當(dāng)天即慘遭破發(fā)。 如今，奈雪上市已有數(shù)日，其股價表現(xiàn)依舊不如預(yù)期。截至2021年7月9日收盤，奈雪股價為16.72港元/股，總市值為286.77億港元。 上市當(dāng)天，紅星資本局曾對奈雪做了成本測算。公司招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2018至2020年，奈雪材料成本占總營收的比例，從35.3%漲至37.9%。按如今43元的客單價計算，一杯奈雪在材料上的花費就高達16.3元。 在普遍認知中，奶茶屬于高毛利率行業(yè)。但奈雪在原材料方面的投入，似乎毫不手軟。 然而，紅星資本局發(fā)現(xiàn)，從2018年至2020年，奈雪的原材料投入沒漲，漲的是包裝材料。 有意思的是，根據(jù)奈雪招股書，其最大的包裝供應(yīng)商是東莞市遵道環(huán)保包裝實業(yè)有限公司（以下簡稱“遵道環(huán)�！保�。而根據(jù)天眼查APP，奈雪創(chuàng)始人彭心、趙林夫妻間接持有遵道環(huán)保50%的股權(quán)。 一杯奶茶的包裝，到底需要多少錢？ 原材料成本投入沒漲 漲的是包裝材料 奈雪的材料成本主要包括兩個部分：原材料成本，如茶葉、水果、乳制品等原材料；以及包裝材料及消耗品的成本，如茶杯及紙袋等。 
來源：招股書 招股書顯示，2020年奈雪原材料成本占總營收的比例為28.7%，與2018年的29.2%相比，這個數(shù)值不但沒有提升，反而降低了。 再看奈雪的外包裝成本，該費用占總營收的比例，從2018年的6.1%，漲至2020年的9.2%。 也就是說，奈雪材料成本的提升，主要原因是包裝材料成本的提升，而不是因為投入了更多、更貴的原材料。 
來源：公司財報，紅星資本局 奈雪的包裝成本是一個什么水平？ 舉個例子，如果按平均客單價27元的茶飲計算，一杯奶茶在2018年包裝費用約為1.65元；到2020年，一杯奶茶的包裝費用上漲至2.48元。 短短兩年的時間，一杯奶茶光是包裝費用就漲了50.3%，多少有些讓人難以置信。 關(guān)于奈雪包裝費用較高這一問題，在招股書公布后，有媒體就此問題詢問過奈雪相關(guān)高管，該高管回應(yīng)稱：“這個行業(yè)里這很正常，比如星巴克這個毛利成本里面，最大的不是它的咖啡，是它的杯子�！� 根據(jù)星巴克財報顯示，目前星巴克的毛利率在67%左右，遠高于奈雪，但是考慮到咖啡制作標(biāo)準(zhǔn)化更高、供應(yīng)鏈成本更低，而且星巴克財報并沒有披露包裝成本的更多細節(jié)，很難根據(jù)星巴克的財務(wù)數(shù)據(jù)，類比兩者包裝成本對毛利的影響。 但通過奈雪的招股書，紅星資本局發(fā)現(xiàn)了關(guān)于包裝成本的更多細節(jié)和疑問。 奈雪最大包裝供應(yīng)商不簡單 奈雪招股書顯示，2018至2020年，奈雪最大的供應(yīng)商為遵道環(huán)保，該公司主要為奈雪提供包裝材料服務(wù)。 招股書顯示，2018至2020年，奈雪在遵道環(huán)保采購包裝材料的費用分別為3761.2萬、9461.1萬、9444.7萬元，采購金額占采購總額的8%左右。 
來源：招股書 據(jù)天眼查APP顯示，遵道環(huán)保成立于2017年10月，公司人員規(guī)模為50至99人。值得注意的是，2018年，遵道環(huán)保成為奈雪最大的包裝供應(yīng)商，同年年底，該公司發(fā)生重大股權(quán)變更，深圳市心林文化傳播有限責(zé)任公司持有遵道環(huán)保50%的股權(quán)；而彭心、趙林夫妻各持有深圳市心林文化傳播有限責(zé)任公司50%的股權(quán)。 
來源：天眼查APP 而關(guān)于遵道環(huán)保的產(chǎn)能問題，卻讓人疑惑。 一份來自東莞環(huán)保局的批復(fù)文件顯示，遵道環(huán)保即將遷改擴建，文件的落款日期為2019年7月19日。 該份信息顯示遵道環(huán)保擴廠后產(chǎn)能為：年產(chǎn)紙袋120萬個、杯套250萬個、奶茶杯100萬個、面包盒250萬個、雙杯托150萬個、六杯盒10萬個。 
來源：信用中國 按照這份文件披露的公司產(chǎn)能，假設(shè)遵道環(huán)保在擴產(chǎn)后立即實現(xiàn)全產(chǎn)，那么每年能生產(chǎn)各式產(chǎn)品總計約880萬個。 7月8日，紅星資本局走訪了遵道環(huán)保參展的成都國際酒店用品及餐飲博覽會。根據(jù)遵道環(huán)保給出的單品包裝定價，即便按照較高的價格區(qū)間進行估算，880萬個產(chǎn)品的實際價值也不會超過600萬元。 但在2019至2020年，奈雪連續(xù)兩年都支付給了遵道超9000萬元的包裝費用。如果依照此金額計算，奈雪下單產(chǎn)品數(shù)遠不止880萬個。 如果按照奈雪交付金額與遵道環(huán)保實際產(chǎn)能相比較，遵道環(huán)保提供的包裝產(chǎn)品單個價格高達10元/個，算下來一杯完整的奶茶總包裝成本高達數(shù)十元，這根本不可能。 換而言之，奈雪這種大訂單，憑遵道環(huán)保的產(chǎn)能是根本無法消化的。 紅星資本局查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，遵道環(huán)保股東羅良山名下還有一家深圳市精工信科技有限公司（以下簡稱“深圳精工信”），該公司成立于2014年11月，公司主要經(jīng)營紡織品、包裝制品的研發(fā)、設(shè)計與銷售。 產(chǎn)能的謎團，或許就藏在深圳精工信背后。 較大可能為深圳精工信同時為奈雪提供包裝材料，但奈雪并沒有披露更多的信息。同時，奈雪的包裝供應(yīng)可能存在“第三方”入場的問題，這是否會導(dǎo)致奈雪之后的包裝成本發(fā)生變動，值得進一步思考。 就2018至2020年奈雪包裝的最大供應(yīng)商為遵道環(huán)保，遵道環(huán)保產(chǎn)能能否承接奈雪的需求？深圳市精工信是否做著奈雪訂單消化工作？奈雪創(chuàng)始人彭心、趙林夫妻間接持有遵道環(huán)保50%股權(quán)，是出于何種考慮等相關(guān)問題，紅星資本局聯(lián)系奈雪方面，至截稿時，未得到回應(yīng)。 實地探訪 奶茶外包裝到底值多少錢？ 7月8日至10日，成都舉辦了成都國際酒店用品及餐飲博覽會。 紅星資本局記者到現(xiàn)場走訪了多家餐飲行業(yè)的供貨商，其中包括遵道環(huán)保和另一家宣稱同樣在為奈雪提供包裝材料的“豐亦實業(yè)”公司。 記者向兩家公司的銷售人員表示想要購買奶茶的外包裝材料，兩家公司的銷售人員均稱，依照材料的不同，產(chǎn)品價格會有所差異。當(dāng)紅星資本局詢問奈雪外包裝價格水平時，銷售人員均表示，奈雪的外包裝材料屬于較優(yōu)質(zhì)的材料。 
來源：“遵道”宣傳冊 一般來說，一杯完整的奶茶包裝，包括奶茶杯、杯蓋、吸管、杯套、杯托、紙袋等部分。 銷售人員依次為紅星資本局記者介紹了幾款較優(yōu)質(zhì)包裝的單個售價：PP磨砂杯單個售價在0.7元左右、PLA吸管在0.15元左右、PP杯蓋在0.15元左右、杯套在0.1元左右、杯托在0.5元左右、優(yōu)質(zhì)環(huán)保紙袋在1元左右，一杯奶茶若全部采用較優(yōu)質(zhì)的包裝產(chǎn)品，總價格在2.6元左右。 銷售人員還表示，此價格為最低5萬單起售標(biāo)準(zhǔn)的價格，采購量越大，總單價會更低。 值得一提的是，這個價格為單杯奶茶配件完全的綜合價格，一般奶茶店還會有大量堂食用戶，這部分用戶一般不需要紙袋、杯托等產(chǎn)品；同時，奶茶店單個產(chǎn)品所采用的具體包裝也不盡相同，比如奈雪推出的“霸氣玉油杷”，該產(chǎn)品不需要吸管、杯蓋、杯套、杯托等包裝材料，也在一定程度上降低了單個產(chǎn)品的包裝成本。 結(jié)語 作為高端茶飲的代表，奈雪無論是原材料還是外包裝，都奔著“高端”而去。從消費者的體驗來看，用戶確實也得到了飲用與使用的雙重滿足。 但無論是不斷上漲的包裝費用，或是供應(yīng)商與企業(yè)之間復(fù)雜的關(guān)系，以及紅星資本局實地走訪供應(yīng)商所了解到的包裝大體價格，或許都讓奈雪的包裝成本蒙上了一層迷霧。
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