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近期，多家紙業(yè)上市公司公布了2020年業(yè)績快報。自2020年下半年以來，我國紙價一路上行，白卡紙價更在春節(jié)之后直沖萬元大關(guān)，漲幅直逼100%，造紙企業(yè)的業(yè)績也有所增長。 在這之中，增長最快的企業(yè)，不僅營業(yè)利潤增長了478.70%，其凈利潤與2019年相比，漲幅也達到了驚人的524.13%。 本輪紙業(yè)周期強度有望超過2017年 中泰證券研究所輕工行業(yè)負(fù)責(zé)人徐偲表示：本輪紙業(yè)周期強度有望超過2017年，紙價上行至少持續(xù)到今年上半年。 造紙周期的核心驅(qū)動因素是庫存周期。目前處于主動加庫存的階段，原材料和產(chǎn)成品的庫存與價格一齊上漲，保守估計會持續(xù)到今年上半年。 本輪強周期主要表現(xiàn)有： 1.行業(yè)集中度越高，越容易向下游提價 行業(yè)集中度越高越好，因為在順周期的行情里，大家的協(xié)同效應(yīng)會更強，價格傳導(dǎo)的過程就會更加順暢。比如：在木漿價格上漲的時候，生活用紙受到的影響會比文化紙、白卡紙更大。但由于文化紙、白卡紙行業(yè)集中度較高，所以當(dāng)原材料的成本大幅上漲時，紙企有很強的議價能力，可以向下游去傳導(dǎo)價格。 但是生活用紙方面：第一、產(chǎn)品差異化不明顯，每個品牌都有自己的賣點；第二、行業(yè)較為分散，在成本上漲的過程里，如果向下游大幅提價，廠商可能會丟失很多市場份額。 當(dāng)成品紙產(chǎn)品的漲幅是不及原材料漲幅的，所以在紙漿價格上漲的過程中，集中度相對分散的一些行業(yè)，就更容易受到影響。 2.限塑令、禁廢令背景下，白卡紙最受益 限塑令方面，國家政策禁止一些特殊場景里面的塑料包裝，白板紙是最合適的替塑紙種。所以從需求增長的角度面來看，白卡紙應(yīng)該是景氣度最高的一個紙種。 禁廢令方面，2021年廢紙進口的配額清零后，一些龍頭企業(yè)可能會在東南亞、美國或者其他地方去尋找再生漿的解決方案，比如在海外把廢紙打成漿，然后進口到國內(nèi)。但核心問題在于，大部分海外產(chǎn)線的投產(chǎn)時間都在2021年及以后，因此上半年，再生纖維的原料的來源是不夠的。廢紙系的灰底白板紙和白卡紙是相互替代的關(guān)系，原材料有缺口會讓白卡紙受益。 同時，在消費升級趨勢下，白卡紙對灰底白板紙有持續(xù)的升級和替代。 3.紙業(yè)上行周期至少持續(xù)到今年上半年 從2016年11月至2020年12月，造紙行業(yè)經(jīng)歷了一個完整的庫存周期，依次包括主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存，在2020年的12月份，上一波被動去庫存的階段就已經(jīng)結(jié)束了。因此能夠推導(dǎo)從2021年的1月份開始，就是一個主動加庫存的階段。從當(dāng)前情況也驗證了這種結(jié)論，原材料、成品的庫存和價格都處在齊漲的階段。 一般來說一個庫存周期是三年，每一波的庫存周期有四個階段，每一個階段持續(xù)的時間平均是在三個季度。當(dāng)然也可能受到外部的價格、供給需求環(huán)境變化的影響。 大致判斷今年的主動加庫存周期，至少中位數(shù)會持續(xù)到今年的三季度;保守預(yù)估，至少今年上半年是處于主動加庫存的階段。 本輪主動加庫存主要是需求面向好，疊加成本端的因素，以及全球大宗商品的共振和復(fù)蘇，因此紙張價格上浮較2016年四季度那波更強。 改變市場需求端因素：①建黨100周年是一個很重要的宣傳窗口，需求量在今年的一、二季度應(yīng)該會有一個大幅的放大。根據(jù)2019年建國70周年來看，當(dāng)時的文化紙需求提升了3%左右，我們認(rèn)為建黨100周年用紙量預(yù)計也會有一定漲幅，粗略計算用量50萬噸左右；②國內(nèi)新冠疫苗普遍接種，同時將疫苗作為公共產(chǎn)品出口至其他國家，而藥品包裝盒多使用白卡紙，也會增加白卡紙的需求。 因此，無論是需求增長角度，還是庫存周期角度，今年上半年乃至三季度大概率是紙價上行階段。 紙價狂飆，上市紙企凈利潤瘋漲超5倍 下面，就讓我們來看看部分紙業(yè)上市公司的2020年企業(yè)業(yè)績情況。 博匯紙業(yè) 2020年度博匯紙業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入為139.46億元，比上年同期增長43.18%；營業(yè)利潤為11.07億元，較上年同期增長478.70%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.35億元，較上年同期增長524.13%。2020年末公司總資產(chǎn)為194.82億元，較期初增長0.76%。 
據(jù)業(yè)績快報顯示，影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要因素有兩點： 1、受益于國家《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》等政策，白卡供需矛盾日益突出，促使行業(yè)景氣度回暖，公司產(chǎn)品銷量和價格在2020年度穩(wěn)步上升。 2、公司及下屬企業(yè)多個項目已正式投產(chǎn)，公司產(chǎn)量穩(wěn)步提升，當(dāng)年產(chǎn)品銷量增長幅度同比超過30%。 岳陽林紙 2020年度岳陽林紙實現(xiàn)營業(yè)收入為71.16億元，比上年同期增長0.14%；營業(yè)利潤為5.07億元，較上年同期增長21.63%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.14億元，較上年同期增長32.26%。2020年末公司總資產(chǎn)為156.96億元，較期初增長0.94%。 
公告顯示，本報告期內(nèi)，企業(yè)凈利潤較上年同期大幅增加，主要是因為： 1、報告期公司采取強有力措施，積極做好疫情防控，連續(xù)生產(chǎn)、穩(wěn)定銷售，產(chǎn)銷率基本維穩(wěn)； 2、漿紙聯(lián)動，充分發(fā)揮集采優(yōu)勢和自產(chǎn)化機漿優(yōu)勢，紙產(chǎn)品主要原材料價格同比下降； 3、進一步深化改革，管理部門結(jié)構(gòu)優(yōu)化，管理費用中的人工成本得以有效管控，管理費用較上年同期減少； 4、積極抓住國家政策窗口期，進行低息貸款置換，利息支出較上年同期減少，財務(wù)費用較上年同期減少。 此外，子公司岳陽恒泰房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司報告期內(nèi)雅園三期達到交房條件，確認(rèn)相關(guān)收益，報告期內(nèi)凈利潤較上年同期增加也是一大原因。 景興紙業(yè) 據(jù)景興紙業(yè)發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計在2.83億-3.40億元之間，比上年同期增長50%-80%。 
財報表示，之所以企業(yè)業(yè)績發(fā)生變動，首先是由于企業(yè)在2020年度努力克服疫情帶來的不利影響，積極做好疫情防控工作，圍繞既定發(fā)展戰(zhàn)略及年度經(jīng)營方針開展各項工作。同時，公司緊抓市場復(fù)蘇的機遇，生產(chǎn)經(jīng)營呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，主營業(yè)務(wù)利潤貢獻較去年有所增長。 此外，在報告期內(nèi)，公司根據(jù)投資對象的經(jīng)營情況以及公司對外投資的策略，轉(zhuǎn)讓了部分對外股權(quán)投資，取得一定的投資收益。 太陽紙業(yè) 業(yè)績快報顯示，2020年度太陽紙業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入為215.68億元，比上年同期下降5.25%；營業(yè)利潤為23.46億元，較上年同期下降6.26%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.70億元，較上年同期下降9.55%。2020年末公司總資產(chǎn)為355.38億元，較期初增長10.04%。 
營業(yè)總收入與企業(yè)利潤減少的主要原因為報告期內(nèi)國內(nèi)溶解漿市場景氣度低迷，致使公司相關(guān)產(chǎn)品銷量減少；同時，在報告期內(nèi)，公司部分產(chǎn)品的市場銷售價格比去年同期有一定程度的下降。 仙鶴股份 業(yè)績快報顯示，2020年度仙鶴股份實現(xiàn)營業(yè)收入為48.43億元，比上年同期上升6.04%；營業(yè)利潤為8.33億元，較上年同期上升65.05%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.15億元，較上年同期上升62.45%。2020年末公司總資產(chǎn)為79.64億元，較期初增長7.93%。 
公告顯示，企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大變動的原因如下： 1、報告期內(nèi)，公司所屬多個生產(chǎn)項目，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，綜合規(guī)模效益逐漸凸顯，單位生產(chǎn)成本下降。 2、公司積極布局和拓展新市場，研發(fā)新產(chǎn)品以及開發(fā)戰(zhàn)略性的價值客戶。報告期內(nèi)，公司與眾多行業(yè)知名客戶形成了技術(shù)和市場上的全方位戰(zhàn)略性合作。 3、報告期內(nèi)，因消費升級而帶來的下游市場需求增加明顯，公司的高端紙基型醫(yī)療包裝材料和食品包裝材料銷量大幅增加。 4、2020年我國快遞業(yè)務(wù)量完成830億件，進而帶來公司物流相關(guān)紙基材料銷量增速較快。 5、報告期內(nèi)，公司進一步加大研發(fā)投入，公司多款可替代塑料用紙產(chǎn)品研發(fā)成功并投入市場。同時，公司的電解電容器紙預(yù)計實現(xiàn)銷售收入較上年同期具有較快的增長。 6、相比2019年同期，公司持續(xù)的降本增效措施的有效實施，促使報告期內(nèi)公司整體毛利率提升。 五洲特紙 2020年，五洲特紙實現(xiàn)營業(yè)總收入26.35億元，同比增長10.92%；營業(yè)利潤4.24億元，同比增長73.73%；利潤總額4.53億元，同比增長68.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.46億元，同比增長73.44%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.2億元，同比增長82.15%；基本每股收益約0.95元。 利潤增長主要原因為： 1.報告期內(nèi)，公司全資子公司江西五星紙業(yè)有限公司(“江西五星”)年產(chǎn)5萬噸轉(zhuǎn)移印花紙于2020年4月份投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售；江西五星年產(chǎn)15萬噸格拉辛紙2020年穩(wěn)定運行，江西五星規(guī)模效益逐漸開始顯現(xiàn)。 2.報告期內(nèi)，公司主要原材料木漿市場價格基本低位運行，營業(yè)成本降低，促使報告期內(nèi)公司整體毛利率提升。 3.報告期公司積極應(yīng)對疫情，采取強有力措施，保證連續(xù)生產(chǎn)、穩(wěn)定銷售，有效保障了公司正常經(jīng)營及盈利。
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