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12月初，國(guó)金證券發(fā)表《輕工造紙行業(yè)研究年度策略報(bào)告》。 該報(bào)告通過(guò)從包裝紙庫(kù)存、價(jià)格，國(guó)廢價(jià)格、外廢進(jìn)口情況，以及木漿庫(kù)存、價(jià)格等多方面數(shù)據(jù)的比較分析，得出了“造紙行業(yè)盈利開(kāi)始修復(fù)”的初步結(jié)論。 下面，我們就來(lái)具體剖析一下。 包裝紙方面 今年10月，全國(guó)箱板瓦楞紙的平均庫(kù)存天數(shù)為9.86天，基本處于歷史相對(duì)低位。 
而從需求角度來(lái)看，今年9月，國(guó)內(nèi)箱板紙和瓦楞紙的需求，同比分別增加81萬(wàn)噸和66萬(wàn)噸。 
受庫(kù)存低位和需求回暖的共同影響，包裝紙于9月起開(kāi)始漲價(jià)。同時(shí)，受春節(jié)需求旺季+巨頭停機(jī)雙重作用，本輪紙價(jià)上漲，短期內(nèi)仍將持續(xù)。 
今年三季度，造紙板塊的綜合毛利率水平提高19.79%，環(huán)比提升4.81pct。 廢紙方面 綜合目前國(guó)內(nèi)包裝紙庫(kù)存低位和短期內(nèi)有需求回暖的現(xiàn)實(shí)，伴之明年底外廢將實(shí)現(xiàn)全面禁止進(jìn)口，預(yù)計(jì)明年內(nèi)，外廢配額將縮減至700~800萬(wàn)噸，從而導(dǎo)致明年國(guó)內(nèi)廢紙缺口在700萬(wàn)噸左右。 
廢紙進(jìn)口量銳減，我國(guó)的廢紙回收率不高，導(dǎo)致原材料持續(xù)收緊，這將觸發(fā)包裝紙價(jià)格走強(qiáng)。 應(yīng)對(duì)廢紙缺口的三種途徑 應(yīng)對(duì)外廢禁令下的廢紙缺口，主要有三種解決途徑： 1）直接進(jìn)口成品紙：2018年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口瓦楞紙和箱板紙數(shù)量分別為 111.12萬(wàn)噸和135.39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71.32%和51.03%。原紙進(jìn)口增長(zhǎng)雖快，但絕對(duì)體量相對(duì)較小，與全國(guó)每年近5000萬(wàn)噸的包裝紙需求相比，進(jìn)口包裝紙?jiān)埗唐趦?nèi)較難形成補(bǔ)償。 
2）木漿造紙：目前來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)漿價(jià)還是國(guó)際漿價(jià)都處在相對(duì)低位。但與廢紙相比木漿價(jià)格明顯更高。若采用木漿進(jìn)行包裝紙制造，在激發(fā)木漿需求的同時(shí)，也將會(huì)導(dǎo)致成本增加促使原紙漲價(jià)。 
3）龍頭紙企海外廢紙漿產(chǎn)能。紙企海外布局廢紙漿產(chǎn)能更為合理。相比依賴(lài)于國(guó)廢生產(chǎn)的中小企業(yè)，擁有完成海外廢紙回收以及紙漿能力的龍頭紙企，將在原材料供給收緊之下更具成本優(yōu)勢(shì)。 木漿方面 9月，國(guó)際木漿港口庫(kù)存天數(shù)為44天，環(huán)比下降4天，庫(kù)存量環(huán)比下降 0.48%，10月庫(kù)存下降5.29%。 
全球木漿出運(yùn)量9月為475萬(wàn)噸，同環(huán)比分別增長(zhǎng)3.17%和4.03%，短期內(nèi)全球木漿需求出現(xiàn)回暖。 
受益于此，國(guó)際漿價(jià)于今年9開(kāi)始企穩(wěn)，內(nèi)盤(pán)漿價(jià)也基本在11月內(nèi)止住下跌趨勢(shì)，短期內(nèi)木漿價(jià)格具備一定支撐，繼續(xù)下降概率較小。 
長(zhǎng)期而言，根據(jù)PPPC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年全球闊葉漿供給量為3,957萬(wàn)噸，同比微增0.51%，需求量為3,432萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.95%。 未來(lái)4年，預(yù)計(jì)全球闊葉漿新增產(chǎn)能為291萬(wàn)噸，而新增需求為391萬(wàn)噸。另一方面，根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)明年全球新增木漿產(chǎn)能僅130萬(wàn)噸。 綜合來(lái)看，未來(lái)全球木漿新增產(chǎn)能不多，且一定程度上需求增長(zhǎng)快于產(chǎn)能增長(zhǎng)。因此，中長(zhǎng)期看，木漿價(jià)格具備溫性上漲基礎(chǔ)。 
綜上所述，短期內(nèi)，造紙板塊已開(kāi)啟盈利修復(fù)，中長(zhǎng)期看，外廢禁令大限將至，原材料供給收緊之下，將推高國(guó)廢價(jià)格，包裝紙或?qū)⒃俣妊堇[漲價(jià)潮。 在這種趨勢(shì)下，具備完成海外廢紙回收、廢紙漿制造產(chǎn)能，以及未來(lái)產(chǎn)能投放確定性高的太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等，將持續(xù)獲利。
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