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公司公告預(yù)計2018年歸母凈利33.8億元，并同時公告收購VersoWickliffeLLC100%股權(quán)。 公司公告2018年業(yè)績預(yù)增預(yù)告，2018年實現(xiàn)歸母凈利33.8億元。1）收購產(chǎn)生的營業(yè)外收入：其中由于收購VersoWickliffeLLC100%股權(quán)對價低于其可辨認凈資產(chǎn)的公允價值，增加歸母凈利約3.6億元。2）Q4盈利環(huán)比提升：扣除收購影響，公司Q4實現(xiàn)歸母凈利7.03億元，環(huán)比Q3提升約15%。3）扣除并表影響，2018年自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：剔除北歐紙業(yè)和聯(lián)盛紙業(yè)并表（共貢獻約6億元）后�？鄯莾衾麧�21.3億元，同比提升6.5%。 原紙：Q4銷量環(huán)比提升;外廢通關(guān)，用量比例環(huán)比提升；聯(lián)盛紙業(yè)盈利持續(xù)改善。 2018Q3末原紙庫存增加及美廢庫存（含未入關(guān)美廢）增加，公司存貨達到33.96億元，Q4原紙庫存消化，港口外廢逐步通關(guān)。1）龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，逆行業(yè)之勢，Q4銷量環(huán)比提升。2018年受中美貿(mào)易摩擦及社零額增速低迷影響，卓創(chuàng)資訊顯示箱板瓦楞紙行業(yè)總產(chǎn)量Q4環(huán)比下滑8.8%。公司逆行業(yè)之勢，憑借龍頭優(yōu)勢Q4銷量環(huán)比提升，Q3末原紙庫存逐步消化，至年末原紙庫存已經(jīng)降至低位。2）外廢通關(guān)加速，外廢比例Q4增加。5月起，國內(nèi)海關(guān)對美廢進口實行100%開箱、掏箱檢查，美廢入關(guān)量在Q2-Q3有所下滑，導(dǎo)致公司Q3外廢用量比例有所下滑。Q4前期采購?fù)鈴U逐步通關(guān)，其中美國以外的廢紙關(guān)稅政策不變，外廢比例提升帶來Q4成本改善。3）聯(lián)盛紙業(yè)盈利能力逐步提升。公司年初并表聯(lián)盛紙業(yè)（對應(yīng)箱板瓦楞紙產(chǎn)能105萬噸），聯(lián)盛紙業(yè)管理效率逐步提升，外廢比例也將逐季提升。我們預(yù)計聯(lián)盛紙業(yè)2018年實現(xiàn)利潤4億元，下半年（2.5億）盈利較上半年（1.5億）明顯改善。 折價收購VersoWickliffeLLC100%股權(quán)100%，全球一體化推進。 1）折價收購形成3.6億元營業(yè)外收入。2018年9月公司全資子公司浙江山鷹的間接控股子公司GlobalWin（公司持股60%）完成對VersoWickliffeLLC（簡稱“鳳凰紙業(yè)”）100%股份的收購，收購對價1600萬美元。被收購公司截至2018年9月6日的凈資產(chǎn)評估值約合9.29億元人民幣，高于收購對價8.19億元。本次收購，因收購對價低于可辨認凈資產(chǎn)，增加歸母凈利約3.6億元（因為公司僅持有收購方GlobalWin60%股權(quán)，且涉及稅費，所以影響公司利潤為3.6億元而非8.19億元）。2）布局北美包裝紙產(chǎn)能，全球化更進一步。被收購之前，鳳凰紙業(yè)主要生產(chǎn)和銷售文化紙相關(guān)的紙漿和紙產(chǎn)品，且自2015年11月起停工。收購?fù)瓿珊�，公司將對鳳凰紙業(yè)現(xiàn)有設(shè)備進行改造，轉(zhuǎn)產(chǎn)為包裝用紙生產(chǎn)線，此次將使公司全球化布局擴張至北美市場，國際化戰(zhàn)略更進一步。 箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈整合和國際化投資持續(xù)推進，低估值+確定增長，維持買入。 國外收購北歐特種紙龍頭、歐洲廢紙回收商、美國漿紙廠，縱向拓展包裝產(chǎn)業(yè)鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北、福建基地實現(xiàn)華東、東南、華中生產(chǎn)基地全覆蓋。包裝板塊通過供應(yīng)鏈和運營管理盈利水平有望持續(xù)提升。由于收購形成營業(yè)外收入，我們上調(diào)2018年歸母凈利潤至33.8億元（原為30億元），維持2019-2020年歸母凈利潤為31.8億元、33.7億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為0.74元（原為0.66元）、0.70元和0.74元，目前股價（3.25元/股）對應(yīng)PE分別為4.4倍、4.7倍和4.4倍，對應(yīng)PB僅1.2倍，維持買入。
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