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紙產(chǎn)品噸凈利高達(dá)1009港元，毛利率卻承壓明顯 2018上半年理文造紙噸紙凈利潤高達(dá)1009港元，為中期歷史最佳。然而背后卻是廢紙成本大幅攀升，導(dǎo)致毛利率明顯承壓，毛利率同比下滑1.73%，環(huán)比下滑5.62%。 
2018年以來中國政府加強(qiáng)大禁廢力度，截至目前共核定16批外廢額度共1345萬噸，較2017年核定11批共2807萬噸有大幅下降，紙企只能被動提高添加國廢的比例，由于國廢價(jià)格遠(yuǎn)高于外廢，因此生產(chǎn)成本大幅攀升。 旺季值得期待，大紙企掌握定價(jià)權(quán) 造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季將在9月開啟，下半年有更多節(jié)假日及電商購物節(jié)，此外貿(mào)易摩擦引起的過度悲觀預(yù)期或被糾正，下游紙板廠即將進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，需求端會逐漸放量。進(jìn)口廢紙受限，國廢價(jià)格高昂，中小企業(yè)生產(chǎn)成本高企不得不停產(chǎn)或被兼并收購，供給端格局依然偏緊。 大型紙企雖然也受到廢紙成本上漲沖擊，但在本輪造紙行業(yè)整合潮中，其憑借環(huán)保和規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)脫穎而出并掌握了定價(jià)權(quán)，東財(cái)證券認(rèn)為，龍頭紙企能夠順利轉(zhuǎn)移成本，盈利能力不斷增強(qiáng)。 衛(wèi)生紙業(yè)務(wù)收入翻倍，成為新的增長動力 2018上半年，理文造紙營業(yè)收入163.7億港元，同比上升43.1%，歸屬凈利29.8億港元，同比上升35.9%。其中衛(wèi)生紙業(yè)務(wù)收入翻倍，成為新的增長點(diǎn)。其中，衛(wèi)生紙銷售收入23.29億港元，去年同期為11.06億港元，同比增長111%。 
公司衛(wèi)生紙現(xiàn)時(shí)年產(chǎn)量共79.5萬噸（已全部投產(chǎn)完畢），包括重慶工業(yè)園12臺年產(chǎn)量共57.5萬噸、江西工業(yè)園2臺年產(chǎn)量共11萬噸、及廣東東莞洪梅廠區(qū)2臺年產(chǎn)量共11萬噸。隨著衛(wèi)生紙產(chǎn)量不斷爬坡，利用規(guī)�；a(chǎn)和重慶漿線優(yōu)勢，可進(jìn)一步降低衛(wèi)生紙的生產(chǎn)成本。 拓展多元化紙漿業(yè)務(wù)，尋求海外發(fā)展機(jī)會 進(jìn)軍衛(wèi)生紙是理文管理層一次大膽的嘗試，公司自家品牌“亨奇”衛(wèi)生紙是以竹漿為原料，不添加不漂白，主打健康牌定位更高端，符合居民消費(fèi)升級趨勢，在行業(yè)內(nèi)已具備一定知名度，未來將瓜分傳統(tǒng)木漿衛(wèi)生紙占領(lǐng)的市場份額。 此外，在國內(nèi)廢紙?jiān)铣掷m(xù)供應(yīng)緊張局面下，公司積極尋求海外發(fā)展。目前越南包裝紙廠房40萬噸紙機(jī)已投產(chǎn)，擬再新增一臺50萬噸紙機(jī)，于2019年底投產(chǎn)。截至6月30日，公司銀行結(jié)余現(xiàn)金15億港元，凈資本負(fù)債率為58%，健康的財(cái)務(wù)狀況為后續(xù)的資本開支創(chuàng)造有利條件。 東財(cái)證券表示，謹(jǐn)慎看好公司未來的發(fā)展機(jī)會。鑒于原紙價(jià)格維持高位，廢紙成本有所上升，上調(diào)理文造紙2018年?duì)I業(yè)收入和凈利潤。預(yù)測公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入為316/321/348億港元，歸母凈利潤為55/58/61億港元。 
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