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時隔4個月，15日，太陽紙業(yè)重啟其原本計劃于3月發(fā)行的5億元短融券的發(fā)行，募資將全部用于補充正常生產(chǎn)經(jīng)營流動資金。然而，隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放，即便這部分資金及時補缺，擺在其面前的流動資金缺口依舊有4億元之多。
同樣深陷資金困局的博匯紙業(yè)，則面臨著更大的危機。隨著其可轉債兌付日期的臨近，2013年全年虧損達1.83億元的博匯紙業(yè)，償債能力備受質疑。14日晚間，博匯紙業(yè)正式將6.16元/股的轉股價格調低至5.74元/股，但仍與現(xiàn)股價存在不小差額。如何在有限的時間內為持債投資者創(chuàng)造轉股盈利空間，成為其阻擋支付“洪峰”來襲的關鍵一役。
無獨有偶，山東世紀陽光紙業(yè)集團有限公司(下稱“陽光紙業(yè)”)于本月11日發(fā)布了債券募集說明書，近期將發(fā)行總額為5億元的公司債。
種種跡象顯示，通過擴大產(chǎn)能、轉型投資等方式，剛剛于2013年走出低谷的造紙業(yè)，投資“后遺癥”已然顯現(xiàn)，高負債、高存貨、盈利能力下降等問題已成為相關企業(yè)財務報表中的通病。而后續(xù)投資的巨額資本性支出，則對其資金鏈提出了更大挑戰(zhàn)。
資金壓力難解
2012年，造紙行業(yè)在全球經(jīng)濟危機的余波下哀鴻遍野，其低迷表現(xiàn)至今令人記憶猶新。
2013年，該行業(yè)逐步從持續(xù)低迷中走出，晨鳴紙業(yè)全年業(yè)績大增221%，太陽紙業(yè)、齊峰新材業(yè)績增速均超過30%。
這種走勢持續(xù)到今年上半年。其中，齊峰新材預計上半年將實現(xiàn)凈利潤1.14億至1.31億元，同比增長30%至50%，太陽紙業(yè)則預計將實現(xiàn)凈利潤1.97億至2.39億元，創(chuàng)下40%至70%的同比增長。
“造紙業(yè)盈利能力的逐步復蘇，與一些大型造紙企業(yè)，尤其是上市紙企，從2012年起開始進行轉型升級有很大關系。”銳財經(jīng)首席分析師王政表示。
卓創(chuàng)資訊造紙行業(yè)分析師孔祥芬也認為，從近年的一些數(shù)據(jù)來看，山東地區(qū)造紙業(yè)產(chǎn)需失衡比較嚴重，整個行業(yè)面臨產(chǎn)能快速釋放、下游需求放緩及產(chǎn)品同質化帶來的無序競爭困境，造紙企業(yè)盈利能力受到壓制�！盀榱藬[脫這種困境，山東造紙龍頭企業(yè)已逐步進入轉型期�！�
“部分造紙企業(yè)開始涉足其他行業(yè)或向下游延伸，如太陽紙業(yè)涉足木糖醇、牛皮箱板紙及高強瓦楞紙，晨鳴紙業(yè)開設財務公司，陽光紙業(yè)則開創(chuàng)預印包裝項目，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸�！笨紫榉艺f，“不過，造紙屬于資本、技術密集型產(chǎn)業(yè)，轉型成本頗高，且項目建設周期長。部分上市公司的公開數(shù)據(jù)顯示，轉型帶來的是收入與負債同向上升。這也對造紙企業(yè)的資金鏈狀況提出了挑戰(zhàn)�！�
太陽紙業(yè)3月11日披露的短融券募集說明書顯示，2010年至2012年末及2013年6月末，公司資產(chǎn)負債率分別為63.60%、70.19%、70.63%及64.45%，高于同行業(yè)主要上市公司�！拔磥砉居媱澙^續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，項目債務資金仍有增加的趨勢，資產(chǎn)負債率持續(xù)增加的可能性依然存在�！惫颈硎�。
話音剛落，太陽紙業(yè)便于5月15日公告稱，擬在本部實施30萬噸輕型紙改擴建項目，預計總投資8.5億元，建設周期為18個月。對巨額資金的渴求，使得因“最近市場波動較大”而推遲原定于3月21日發(fā)行短融的太陽紙業(yè)，不得不再度重啟該融資路徑。
值得注意的是，5億元的短融對于太陽紙業(yè)而言，僅僅是杯水車薪。導報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，未來3年，太陽紙業(yè)的投資計劃主要包括年加工12萬噸生活用紙項目、年產(chǎn)12萬噸高檔生活用紙項目、老撾林漿紙一體化項目，以及年產(chǎn)30萬噸輕型紙項目等。保守估計，至少需要逾27億元的資金用于后續(xù)投資。
行業(yè)通病
“太陽紙業(yè)所面臨的資金壓力，在目前大型造紙企業(yè)中是非常普遍的。”王政表示。
導報記者發(fā)現(xiàn)，作為業(yè)內龍頭，晨鳴紙業(yè)雖然在A股、B股和H股市場同時上市，融資渠道相對較多，但依舊承受著較大的剛性償債壓力。
截至去年末，公司負債總額328.84億元，其中包括銀行借款148.91億元、應付債券57.68億元、應付款項29.85億元等。從債務期限結構來看，去年末公司總債務為273.20億元，其中短期債務為152.51億元，長期債務為120.69億元。
為緩解資金壓力，晨鳴紙業(yè)今年起籌建財務公司，并于本月2日獲山東銀監(jiān)局批準，注冊資本為10億元，山東晨鳴紙業(yè)出資8億元，江西晨鳴紙業(yè)出資2億元。這也成為造紙行業(yè)中的第一家財務公司。
參照近兩年財務公司協(xié)會公布的全國財務公司行業(yè)盈利情況，有業(yè)內人士預計，晨鳴紙業(yè)財務公司正常營運后，每年或可實現(xiàn)利潤2億元左右。
此外，日前擬募集5億元全部用于全資子公司山東陽光概念包裝有限公司1.25億平方米/年高檔印刷包裝項目的陽光紙業(yè)，其負債率再度攀上高位。2013年年報顯示，公司彼時總負債為54.09億元，資產(chǎn)負債率高達73.83%。今年1月公司又發(fā)行了總額為3億元的短融券，使得財務風險進一步增大。
與此同時，陽光紙業(yè)當年盈利能力卻出現(xiàn)大幅下滑，從2012年的8150.72萬元降至3537.74萬元。有業(yè)內分析人士表示，如果公司盈利繼續(xù)出現(xiàn)大幅下降的情況，則償債能力堪憂。
警報升級
在14日晚間的公告中，博匯紙業(yè)調低其可轉債轉股價格至5.74元/股。15日，公司股價上漲1.83%，報收5.57元，但仍未達到調整后的轉股價格。
其2014年一季報顯示，博匯紙業(yè)每股凈資產(chǎn)為5.76元。以如今低于每股凈資產(chǎn)的轉股價格，足見公司不預備掏出近7億元“真金白銀”進行兌付的“決心”。
事實上，2013年度全年虧損1.83億元的博匯紙業(yè)，資金鏈警報早已響起。截至2013年底，博匯紙業(yè)全部負債上升至119.35億元，資產(chǎn)負債率78.77%，其中，流動負債99.13億，長期借款17.93億。截至2014年一季度，博匯紙業(yè)負債率達到78.23%，遠超行業(yè)平均水平。曾被寄予厚望的江蘇博匯紙業(yè)75萬噸白卡紙項目，也并未為公司帶來預期盈利。
2013年，總投資近30億元的江蘇博匯紙業(yè)白卡紙項目投產(chǎn)，全年實現(xiàn)利潤3023萬元，凈資產(chǎn)收益率僅為2.4%。同時，博匯紙業(yè)當年銷售費用也隨之大幅增長至2.81億元，同比增長了56.94%。
“對于造紙企業(yè)來講，轉型時期的投資資金需求極大。但對于短期內的效益增長，我們持一定的保守估計。”孔祥芬認為，從長遠來看，一個受到市場認可的新項目，帶給公司的利潤是可觀的�！捌渲械倪^渡階段，便考驗著公司的市場判斷及資金實力。”
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