我們認(rèn)為，此次工信部嚴(yán)格執(zhí)行落后產(chǎn)能淘汰力度大于預(yù)期，為了完成國家十一五節(jié)能減排20%的目標(biāo)，不少非落后產(chǎn)能的地區(qū)和企業(yè)也被拉閘限電，生產(chǎn)受到影響，造紙企業(yè)中這類公司尤為多。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我們注意到8月份紙品產(chǎn)量增速為9%，大大低于歷史上20%左右的增長，且污染較大的未涂布書寫紙產(chǎn)量下滑5%，這充分表明了國家關(guān)停落后執(zhí)行力度非常大。
同時(shí)，人民幣升值提升企業(yè)盈利水平。我們測算小幅升值對企業(yè)盈利沒有較大影響，但如果受到美國壓力而人民幣出現(xiàn)大幅升值的背景下，靜態(tài)測算對造紙企業(yè)構(gòu)成利好，按照中性假設(shè)升值幅度5%下，毛利率水平提升2.1~3.4%，受益程度按由大到小的順利排列依次是箱板紙、雙膠紙、銅版紙、新聞紙和白卡紙，且進(jìn)口依賴度越大的公司受益越明顯，而對應(yīng)盈利增長將達(dá)到18%~35%的水平。
價(jià)格后期持續(xù)向上以及人民幣升值構(gòu)成催化劑，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至看好。據(jù)上述分析，我們認(rèn)為此次行業(yè)面臨較大的投資機(jī)會(huì)，由于四季度企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上行，盈利好轉(zhuǎn)，而估值水平卻處于底部位置，另一方面，我們測算2011年新增產(chǎn)能不到400萬噸，增長僅為4%，而需求有望維持10%增長，預(yù)計(jì)未來一年紙品供需維持緊平衡，據(jù)此上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至看好，推薦順序?yàn)槌盔Q紙業(yè)，太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)。
