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博匯紙業(yè):業(yè)績符合預期 新項目恰逢其時
 
http://www.sbdailynews.com  2010-04-28 銀河證券研究中心

   1.事件

  4月27日,博匯紙業(yè)(600966,股吧)公布2009年年度報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入31.2億元,同比下降5.68%;利潤總額2.8億元,同比減少18.51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.99億元,同比減少21.41%。實現(xiàn)基本每股收益0.395元,與我們之前預測的0.4元基本相符。

   公司2009年度分配預案擬不進行利潤分配,也不進行資本公積轉增股本。

  2.我們的分析與判斷

  (1)產品均價偏低導致收入略有下降2009年,公司機制紙總產量79.45萬噸,總銷量81.45萬噸,較08年分別增長了9%和15.2%;產銷率達到102.5%,較08年提高了近6.5個百分點。09年上半年,國內造紙行業(yè)受經濟危機影響嚴重,市場需求急劇萎縮,紙張銷售價格大幅下滑。盡管下半年紙張價格在需求回暖的帶動下有所回升,但公司主要產品文化紙和白卡紙全年均價普遍低于08年,直接導致了銷量上升的同時收入出現(xiàn)同比下降。

  報告期內,公司除雙膠紙和石膏護面紙外,其余各紙品的銷售收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中,收入貢獻率共計占到70%以上的書寫紙和卡紙的銷售收入同比分別下降了6.14%和4.58%。石膏護面紙銷售收入達到了3.76億元,同比增長了20.71%,主要是由于報告期內該產品的新增產能得以釋放所致。

 。2)公司盈利能力回升至較高水平公司盈利水平在08年4季度降至歷史最低,后隨著市場需求回暖和產品價格回升,公司盈利能力得以修復。主要產品的毛利率迅速恢復到經濟危機前水平。公司社卡價格經過多次提價,已經接近08年的歷史高位。目前社卡需求旺盛,供不應求,預計后期仍存在上漲空間。文化紙當前的毛利率也已回升至近年來較高的水平。煙卡受經濟危機影響不大,價格一直較為穩(wěn)定。

 。3)35萬噸卡紙項目提升10年業(yè)績報告期內,公司新建的35萬噸高檔包裝紙板項目基本完成。項目已于2010年1月份投產,2季度有望實現(xiàn)量產。此項目為10-11年公司業(yè)績增長的主要動力,10年有望實現(xiàn)新增產能22萬噸(煙卡10萬噸,社卡12萬噸)。假設公司全年白卡紙均價為8000元/噸,噸紙凈利率保持在6%的水平,則10年新增項目貢獻收入17.6億元,凈利潤1.05億元。在不考慮債轉股的情況下,約增厚EPS0.21元。

  10年國內白卡紙新增產能有限,除公司的35萬噸新增產能外,其他的新增產能較少。08年國內涂布白紙板產量1070萬噸,同比增速7%。假設09年保持同樣的增速,則10年增速僅為3%。若考慮落后產能淘汰等因素,該增速還會更低。考慮到目前公司生產的社卡已經出現(xiàn)供不應求的局面,且后期產品提價預期較為強烈,10年新項目實際貢獻的業(yè)績很可能會高于我們的預期。

  3.投資建議

  我們預計公司10-11年營業(yè)收入分別為45.8億元和53.4億元,凈利潤分別為3.4億元和4.3億元,EPS分別為0.61元和0.76元。目前股價對應的10-11年動態(tài)市盈率分別為17.3X和13.8X。維持“推薦”評級。

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