從年初“提案風波”到年中“血汗工廠”，再到年末傳言四起的“破產(chǎn)申請”，2008年的張茵及其執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)似乎流年不利。
收購廢品起家到成為中國的女首富，20年間，張茵在創(chuàng)富的征途上跨越了一個又一個難關。不管多少次面對外界的質疑，個性堅強的張茵總是低調應對。
而眼下，張茵執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)再次行進到十字路口，面對申請“破產(chǎn)”傳言、高庫存、拖欠款、高負債……高速擴張后的玖龍紙業(yè)所面臨的這些重大難題，再次將張茵推至前臺。
玖龍紙業(yè)破產(chǎn)傳言調查
12月24日，平安夜，一個屬于西方人的節(jié)日。久居美國洛杉磯的張茵與家人沉浸在對圣誕老人的無限期盼之中。
而此時，遠隔千里之外的中國，張茵執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)公司(張茵為該公司董事長)正陷入一場“申請破產(chǎn)”的傳言之中。
不僅如此，幾天前，花旗的一份報告提示：2008年的箱板紙會出現(xiàn)供應過剩，平均售價下跌，將拖累中國箱板紙造紙商的盈利，故對中國兩大造紙商—玖龍紙業(yè)(2689.HK)及理文造紙的前景不大樂觀�；ㄆ鞊鷳n玖龍紙業(yè)2009年度中期盈利將下跌40%以上。而玖龍紙業(yè)在危機擴散的2008年還作出了大手筆的投資，更加劇其面臨的困難。
此前發(fā)布的“福布斯中國400富豪榜”顯示，張茵財富一年縮水9成—由去年的253.5億元人民幣銳減至18億元。而玖龍紙業(yè)的股價13個月內從26.75港元直落到0.7港元，跌幅97.3%。
究竟是什么原因導致玖龍紙業(yè)股價“飛流直下”?在經(jīng)歷了快速擴張、全球大衰退，接踵來襲的“破產(chǎn)”傳言背后蘊含著何種玄機?
大裁員、高庫存
2008年11月1日，一則有關玖龍紙業(yè)申請破產(chǎn)的帖子出現(xiàn)在各大行業(yè)論壇，內容為“玖龍紙業(yè)一位高層透露，最近有一筆5億元的銀行貸款到期無力還貸，為逃避支付到期貸款和債務，公司內部決定于年底申請破產(chǎn)保護”。
消息甫出，輿論嘩然。作為亞洲最大的包裝用紙生產(chǎn)商—玖龍紙業(yè)的一舉一動在業(yè)界頗為惹人關注。而其董事長張茵曾一度為中國女首富的代名詞。
12月17日下午6點，時代周報記者來到位于東莞麻涌鎮(zhèn)新沙港工業(yè)區(qū)的東莞玖龍紙業(yè)有限公司(下稱東莞玖龍)，一名叫卓妍的員工告訴記者，“近幾個月公司一直在裁員，申請破產(chǎn)這事就比較玄�！�
關于裁員，時代周報記者從該公司員工處獲悉，9月份已計劃裁員30%，爭取在國慶前完成，一些老技術人員在此次調整中被“精減”。
事實是，12月6日，玖龍紙業(yè)(太倉)有限公司(下稱太倉玖龍)的8#機所有員工全部離職，每位員工獲得工資補償，另外給5000元遣散費。
“整個機組可能就退役了”，這位員工告訴時代周報記者，因為太倉玖龍8#機一直不賺錢，以前花了1.9億改造，但出紙始終有褶皺還老冒漿�，F(xiàn)在要和5#機合并，其余紙機的副值長好像都不要了。
裁員背后，則是玖龍紙業(yè)遇到了前所未有的成本壓力，而一些計劃也隨之調整。玖龍紙業(yè)近期的業(yè)績報告書顯示，為應付目前的市場狀況已調整原本的擴產(chǎn)計劃，位于玖龍紙業(yè)(天津)有限公司(下稱天津玖龍)的25#及26#造紙機，將于2009年年中投產(chǎn)，同時，27#、28#、29#及30#造紙機的營運，將延遲至2010年后，以應付預期經(jīng)濟復蘇后出現(xiàn)的需求。
讓張茵更為焦慮的是銷售問題�！熬笼堊铌P鍵、最艱苦的階段是在11月10日至12月底，”東莞玖龍的一位員工告訴時代周報記者，董事長(張茵)提出銷售是龍頭，要奮戰(zhàn)42天，賣出40萬噸紙，玖龍才會有好的轉機。
一位車間管理人員對時代周報記者透露，東莞玖龍看起來比較麻煩，已停了三條生產(chǎn)線，目前原材料跟不上，銷售上有問題，庫存是平常的幾倍，還在外面租了倉庫裝紙。
時代周報記者來到位于東莞玖龍廠房后側的貨運倉庫，看到倉庫里堆滿了小山似的成品紙，附近一位看守煤運入口的周老伯說：“這里是玖龍后倉庫，一倉庫牛皮紙儲藏了好幾個月，一直沒有動過。”
被拖欠的工程款
在調查采訪中，時代周報記者還發(fā)現(xiàn)：玖龍紙業(yè)除了裁員縮減支出和面對高庫存的難題外，還需要籌集拖欠的工程款。
日前，東莞玖龍拖欠民工工資和建筑商工程款的糾紛仍在談判中。新沙港工業(yè)區(qū)南州路的玖龍宿舍工程從2007年10月份開工建設，在歷經(jīng)一年建設快完工之際被東莞玖龍勒令停工。建筑商深圳建設集團工程部副經(jīng)理李佑中告訴時代周報記者，“現(xiàn)在東莞玖龍還欠我們總共2000多萬的工程款，11月6號、7號我們工程隊去了100多名民工，到玖龍紙廠去要9月份的人工費，索回了100多萬。”
李佑中表示，工程款是按進度本月支付上月，每個月5號支付上個月進度款的80%。自停工后，截至目前，東莞玖龍還未支付10月份300多萬的進度款，而之前由工程隊墊資的大部分工程款玖龍方面現(xiàn)在還沒有下文，目前雙方還在談判。“他們說我們未交工程，因此不支付剩余款項，但進度款都支付不起我們怎么交，那么大的公司，該不會破產(chǎn)吧�！崩钣又杏行⿹摹�
此外，時代周報記者獲悉，同樣的情況也發(fā)生在玖龍紙業(yè)(重慶)有限公司(下稱重慶玖龍)，12月15日，重慶玖龍廠門口水泄不通，被成群的民工攔路討要工錢，所有車輛禁止通行，重慶玖龍廠方一辦公室人員在接到記者試圖采訪的電話時，以要咨詢總部為由掛斷了電話。
“9月份以來，紙業(yè)行業(yè)的銷售都不是很好，玖龍當然也不例外。”東莞玖龍銷售部門一位員工王雷透露，10月份公司情況就更差一點，玖龍紙業(yè)的原料購入量很大，廢紙價格從9月中旬才開始下降，所以前期成本還是很高，壓力很大。
王雷透露，他負責的客戶中有很大一部分是做出口導向型企業(yè)。“這部分客戶現(xiàn)在日子都難熬，受金融危機沖擊較大，所以對玖龍的業(yè)務有直接影響。玖龍紙價目前已下跌了5%左右，而現(xiàn)在廢紙等原材料價格跌幅已經(jīng)超過40%。不過，“現(xiàn)在原材料的價格降下來，而紙板的價格又滯后于原材料下跌，后期情況可能會好一點”。
12月18日下午，記者欲就玖龍紙業(yè)破產(chǎn)傳言和拖欠工程款項糾紛采訪，東莞玖龍人力資源部負責人翟皖榮以正在開會為由拒絕評述，東莞玖龍公關部經(jīng)理楊月霜在電話里告訴時代周報記者：“我們一切正常，怎么會破產(chǎn)呢?”
繃緊的資金鏈
相對于裁員、銷售下降、訂單減少以及限產(chǎn)停工等一系列麻煩，玖龍紙業(yè)在資本市場的危機亦正步步緊逼。
華南銀行香港分行經(jīng)理劉聰隆表示，玖龍紙業(yè)最近在香港的股價從20元跌到1元左右，讓貸款銀行看得心驚膽跳。華南銀行雖僅是參貸行，金額只有350萬美元且玖龍紙業(yè)還款正常，但花旗的報告卻讓承辦3.5億美元聯(lián)貸案的銀行團提心吊膽，參貸行逼著主辦行中國銀行香港分行安排了這趟考察。
記者從玖龍紙業(yè)2008年財報發(fā)現(xiàn)，玖龍紙業(yè)嚴重依賴銀行貸款，凈負債率在2008財年底高達98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。截至2008財年末，玖龍紙業(yè)現(xiàn)金總額為16億元、短期銀行債為23億元、長期債為124億元。
“高負債率背后是張茵猛進的擴張。”國泰君安造紙行業(yè)分析師王鋒對玖龍紙業(yè)如此高的凈負債率表示擔憂，“金融危機期間，如此高的凈負債和銀行貸款讓人捏一把汗”。
玖龍紙業(yè)今年的財報顯示，由于動用銀行貸款較多,玖龍紙業(yè)凈負債率由42.4%增加至95.9%。2008年，玖龍紙業(yè)“投資活動所用現(xiàn)金凈額”高達98億元，2007年為55億元。為滿足投資需要，玖龍紙業(yè)大舉借貸，2008財年貸款余額增加了83億元。
對此，張茵在香港接受媒體采訪時曾表示，公司已從10月1日起，停止增加任何銀行貸款。玖龍紙業(yè)首席財務總監(jiān)張元福也稱，集團計劃今年償還10億元貸款，減少負債�！熬笼埣垬I(yè)目前確實已經(jīng)停止了一切銀行貸款，盡管還有不少銀行前來公司洽談貸款事項”，12月23日，剛從北京回到廣州的楊月霜對時代周報記者證實。
12月24日，時代周報記者從工商銀行東莞分行(下稱東莞工行)內部人士處了解到，玖龍紙業(yè)的貸款額度確實很高，主要由公司部和信管部負責。一個月前，東莞工行已經(jīng)前往東莞玖龍進行實地調研，“玖龍紙業(yè)的負債過高，我們也有些擔心，但處于對玖龍紙業(yè)在行業(yè)內龍頭地位的信任，還是給予了充分的理解和寬容，不給其增加壓力”。
“玖龍紙業(yè)最大的貸款銀行是中國銀行東莞分行(下稱東莞中行)”，上述內部人士告訴記者，在東莞玖龍的銀團貸款協(xié)議中，東莞中行一直起牽頭作用。至于業(yè)界傳言的5億元貸款，若屬實應該也是東莞中行。為此記者電話聯(lián)系了東莞中行公司部和信管部，均表示“這涉及到商業(yè)秘密無法透露”。
相比國內銀行的寬容和理解，一些國際大行機構毅然看空玖龍紙業(yè)。由于對玖龍紙業(yè)長期債務以及財務危機的看空，交銀國際等投行近期將玖龍的評級降至“沽售”，在目前環(huán)球經(jīng)濟衰退，出口料將萎縮，同時國內需求亦受大環(huán)境拖累而放緩的情況下，玖龍紙業(yè)盈利前景面臨“內外交困”。
資本擴張困局
玖龍紙業(yè)之所以陷入目前的困境，很大程度上源于近兩年的金融資本擴張。
在2006年玖龍紙業(yè)玖龍上市之初，恒基地產(chǎn)主席李兆基、新世界發(fā)展主席鄭裕彤以及嘉里建設大股東郭鶴年各以私人名義認購了2000萬美元的玖龍新股。這些香港金融巨頭的力捧，為玖龍紙業(yè)在股市好好造了一把勢。玖龍股價在日后最高位時達到26.75港元，并在上市約半年后被納入為摩根士丹利標準指數(shù)成份股及環(huán)球增長指數(shù)成份股，后又成為香港恒生綜合指數(shù)成份股。
彼時的張茵自然風光無限。
上市后的玖龍紙業(yè)，頻頻拋出大手筆。2006年11月，張茵宣布興建位于重慶的第三個生產(chǎn)基地。2007年1月，位于東莞基地的11#紙機投產(chǎn)，涂布白板紙年產(chǎn)能增加至95萬噸，位列全國之冠。同月，16#及17#紙機也于太倉基地投產(chǎn)，為集團增加了70萬噸高強瓦楞紙的產(chǎn)能。12#機及13#紙機于2007年8月投產(chǎn)，使集團總設計產(chǎn)能增加至535萬噸。
2007年9月，玖龍紙業(yè)在天津建立第四個造紙基地。目前該項目已推遲投產(chǎn);2008年5月，玖龍紙業(yè)完成收購越南正陽紙廠責任有限公司60%的控股權。
紙業(yè)人士分析稱，玖龍紙業(yè)的擴張過分依賴融資，實為一種過度擴張。玖龍紙業(yè)今年的財報顯示，玖龍紙業(yè)2008財年的凈利潤為19億元，外債卻超過190億，杠桿比例之高在造紙行業(yè)屬于空前，已經(jīng)越過資本擴張的“底線”。伴隨擴張，玖龍紙業(yè)債務及其財務費用也激增：僅其銀行貸款利息就由2007年2.6億元人民幣至5.1億元人民幣。該公司2008年的財報顯示，該公司2008財政年度貨存增加約人民幣13億元至約人民幣28億元，較上一財政年度上升87.6%。原料及成品分別較上一財政年度增加約人民幣約6億元和7億元。
1996年，張茵在東莞建立了中國第一個生產(chǎn)基地，次年亞洲金融危機爆發(fā)。10年之后的2008年，再次遭遇百年一遇的全球金融危機，熬過了亞洲金融危機的張茵及其玖龍紙業(yè)，此次能否再次安然闖關?
