根據(jù)測算，公司07、08、09 年的盈利預測分別為0.63、0.69 和0.72元。公司目前股價并未反映出上游湛江項目啟動后帶來的巨大收益和重大戰(zhàn)略意義，因此我們給予6-12 個月目標價為20.70 元，對應30 倍PE，維持“強烈推薦”的評級。
晨鳴是國內最具規(guī)模的紙業(yè)上市公司，主營產(chǎn)品輕涂紙、雙膠紙、白卡紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙。行業(yè)景氣度的提升，使公司能夠充分分享各子產(chǎn)品帶來的利潤增加。拋開市場上某些對晨鳴“大而全”戰(zhàn)略有失客觀的評論，基于對行業(yè)政策和公司戰(zhàn)略及發(fā)展的深入研究和分析，我們認為“大而全”戰(zhàn)略符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向并將在公司上游(湛江林漿項目)啟動之時成為其難以復制的巨大優(yōu)勢。
一方面，公司具有豐富的并購經(jīng)驗和強大的整合能力，其產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張迅速，若能借產(chǎn)業(yè)政策之力將能更快實現(xiàn)做大做強的目標。同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈開始向上游延伸。湛江林漿項目08 年即將啟動，將有效擴大公司規(guī)模效益，支撐產(chǎn)業(yè)鏈高效運行，促進業(yè)績增長。公司H 股發(fā)行、湛江林漿項目啟動，將成為股價最強有力的催化劑。目前，H 股發(fā)行正在依照程序進行，有望在今年一季度成功發(fā)行，沉默的中國紙業(yè)旗艦股價一觸即發(fā)。然而，公司由于生產(chǎn)基地分布廣加大了經(jīng)營管理的難度，我們將對公司的管理水平和相關策略繼續(xù)密切關注。
華泰股份：擴張迅速擴張
在未考慮公司08 年有新資產(chǎn)注入和增發(fā)攤薄的前提下，預測公司07－09 年EPS 分別為1.00 元、1.31 元和1.64 元，6-12 個月目標價39.30元，對應30 倍PE，維持“強烈推薦”評級。
公司產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張迅速，目前其國內高端印刷紙龍頭地位穩(wěn)固。主營產(chǎn)品新聞紙市場低彌之際，仍維持較高經(jīng)營效率，產(chǎn)品毛利率遠高于市場平均水平。同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈開始縱向延伸，逐步進軍上游原材料領域，安慶項目和東營林紙項目未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
公司另一主營紙種文化紙目前景氣度高，且部分新聞紙逐漸轉產(chǎn)文化紙；另外，公司與斯道拉恩索合作的20 萬噸超級壓光紙正式投產(chǎn)，該紙種市場前景廣闊。生產(chǎn)紙種的高景氣度使公司業(yè)績直接受益。公司07 年中期注入化工產(chǎn)業(yè)，其高盈利能力成為公司又一業(yè)績支撐。風險提示：新聞紙市場將依賴行業(yè)自我調節(jié)，供需重新平衡后改善低迷態(tài)勢，且原材料再生廢紙的價格將不斷上漲，對公司的生產(chǎn)成本造成一定影響。
博匯紙業(yè)：受益于主營紙品的高景氣度
在不考慮集團資產(chǎn)注入的前提下，按公司最新股本計算，07、08、09年EPS 分別為0.61 元、0.96 元和1.27 元。按08 年26 倍PE 和09 年20倍PE 得出目標價25 元，維持“推薦”評級。
公司白卡紙產(chǎn)能20 萬噸，其中煙卡產(chǎn)能15 萬噸，已成為國內煙卡龍頭。白卡紙行業(yè)景氣度的大提升，使公司業(yè)績直接受益。08 年9.5 萬噸化機漿的投產(chǎn)將大幅削減白卡紙成本提升產(chǎn)品毛利率，成為公司近兩年絕對穩(wěn)定的一大利潤增長點。
公司文化紙產(chǎn)能25 萬噸，主要為低檔文化紙，目前在全國關停排污不達標的小造紙風暴中產(chǎn)品價格不斷提升，公司業(yè)績充分受益。
風險提示：公司地處排污總量大環(huán)境容量小的山東省，隨著國家及省環(huán)保標準的提高和節(jié)能減排政策實施力度的加大，公司也將面臨環(huán)保治理壓力，甚至影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的風險。
銀鴿投資：將成為中西部最大的文化紙供應商
文化紙一直是銀鴿投資主導產(chǎn)品，占主要營業(yè)務收入的65%左右，現(xiàn)有產(chǎn)能30 萬噸/年，在同類產(chǎn)品中具有較強的競爭力。銀鴿投資將募集資金投資建設10 萬噸高檔文化紙，屆時將成為中西部最大的文化紙供應商。2007 年8 月募集資金38007.60 萬元，投向年產(chǎn)5 萬噸特種紙項目和年產(chǎn)15 萬噸高強度瓦楞紙項目，預計2009年將達到90 萬噸，公司綜合實力和盈利能力顯著提升。同時，公司與永煤集團合作進軍化工產(chǎn)業(yè)，先后成立永銀化工、永銀鹽化，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開拓利潤來源。公司2007 年上半年收購四川瀘州巨森紙業(yè)有限公司，并在此基礎上組建四川銀鴿竹漿紙業(yè)有限公司，預計未來將給公司帶來可觀的收益。公司未來會通過兼并、收購和重組等多種形式完成對造紙原來資源的占有，在降低成本、提高收益方面獲得巨額收益。銀鴿投資不斷革新草漿、竹漿、蘆葦原料造紙技術，積極研究以高木漿配比為主的各類特種紙技術，并成立了河南省特種紙工程技術研究中心，并投產(chǎn)特種紙項目，將大大提升公司產(chǎn)品的附加值。我們保守預計銀鴿投資2008 年的EPS 為0.75，2009 年達到0.99。
太陽紙業(yè)：具有強大的可持續(xù)的競爭力
公司實力強勁，其主營收入、主營利潤及凈利潤在國內紙業(yè)上市公司中均處于前列，2006 年全球造紙行業(yè)第100 位，國內第3 位。主要生產(chǎn)高檔包裝紙，其中涂布白卡紙產(chǎn)能列全國第一，涂布紙板列全國第二；煙卡紙全國市場份額占30%，高居全國第一，銅版紙產(chǎn)能列全國前三。公司在設備、技術具有較大優(yōu)勢，公司瞄準高檔涂布包裝紙這一領域，擁有非常良好的盈利前景。引進具有國際先進水平的技術和設備，新建成了年產(chǎn)25 萬噸激光打印紙、年產(chǎn)20 萬噸高檔信息用紙、年產(chǎn)30 萬噸高級銅版紙、年產(chǎn)30 萬噸高檔白卡紙等多條造紙、制漿生產(chǎn)線，提升了裝備檔次，實現(xiàn)了產(chǎn)品的升級換代，使高檔產(chǎn)品的比重占到了95%以上，成為全國最大的民營造紙企業(yè)，生產(chǎn)的涂布包裝紙板保持了國內領先水平，并與世界先進水平同步。公司目前正在積極推進無菌液體包裝紙原紙項目，其通過技術領先優(yōu)勢占領細分市場有利地位使得公司具有強大的可持續(xù)的競爭力。目前公司正與國際紙業(yè)進行合作，對公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。2007 年4 月份21#機的投產(chǎn)，四季度10 萬噸楊木化機漿項目投產(chǎn)，2008 年8 月份22#機投產(chǎn)，這些項目將增加公司收入，降低成本。北京奧運會、上海世博會及廣州亞運會的召開，都將大幅增加我國對新聞紙、白卡紙、銅版紙的需求，且增長幅度將在25%左右，對公司擴大銷售，提高盈利水平產(chǎn)生較大影響。
景興紙業(yè)：向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸
預測公司07-09 年的EPS 分別為0.28、0.64 和1.20 元。按08 年30倍PE 得出6-12 個月目標價為19.2 元，給予“推薦”的投資評級。目前，公司已是長三角地區(qū)的箱板紙龍頭，其規(guī)模仍在不斷迅速擴張，預計09 年將達到100 萬噸產(chǎn)能。
公司是產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸的先行者，其革命性彩印技術將使低成本的箱板紙搖身一變成為高附加值包裝紙。該產(chǎn)品不僅具有成本優(yōu)勢，且產(chǎn)品市場潛力巨大。
同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈亦向上游延伸。景興不僅逐步發(fā)展林紙項目(全州項目已簽署框架協(xié)議)，而且積極構建國內外廢紙回收體系。多渠道的努力將使景興更快沖破原材料束縛，提升產(chǎn)業(yè)鏈運行效率。風險提示：顛覆傳統(tǒng)的彩印技術是否已經(jīng)成熟。若新技術的各環(huán)節(jié)尚未暢通運行，其所帶來的超低成本優(yōu)勢將不明顯或不存在。
美利紙業(yè)：期待中冶集團注資
美利是最早進行林紙一體化項目的公司，該項目規(guī)模為新增造紙能力41萬噸，建設主要內容為：擴建年產(chǎn)26萬噸涂布白卡紙和15萬噸涂布印刷紙生產(chǎn)線(目前尚未投入)各一條，配套建設楊木化機漿30萬噸，造紙原料基地50萬畝以及5萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)自備機組。
公司林紙一體化項目中的50萬畝速生林2001年開始營建，目前一期規(guī)劃建設已全面完成。我們實地參觀了園區(qū)建設，林基地樹木長勢良好，成活率較高，并已進入輪伐期。
30萬噸楊木化機漿生產(chǎn)線是涂布白卡紙項目的配套項目，項目建成后的紙漿可以作為公司造紙的原材料，也可以對外直接銷售，市場前景良好.該項目05年開始投入，目前工程和設備安裝已基本完成。
5萬千瓦熱電工程是公司林紙一體化項目的配套工程，不僅對保障公司林紙一體化項目正常生產(chǎn)具有積極作用，也將是降低產(chǎn)品成本的重要因素。目前，土建工程和設備安裝也都已基本完成。
26萬噸涂布白卡紙項目是公司林之一體化項目工程的核心，公司26萬噸涂布白卡紙項目于05年開始投入，目前土建工程已完成，設備安裝也進入最后階段。
走林紙一體化道路不僅能夠保證原材料供應的穩(wěn)定，使原材料成本大幅降低，同時也豐富了公司的產(chǎn)品結構，使公司從生產(chǎn)低端產(chǎn)品到進軍高端產(chǎn)品，使產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，也是公司做強做大成為龍頭企業(yè)的必要的一步。公司林紙一體化項目的順利投產(chǎn)將使公司的業(yè)績發(fā)生翻天覆地的變化。
目前，中冶集團旗下紙和漿資產(chǎn)包括：貴州新建70萬噸漿生產(chǎn)線；四川崍山紙業(yè)，擁有10萬噸箱板紙，并計劃投資10萬噸竹漿項目；山東銀河紙業(yè)，擁有10萬噸文化紙，25萬噸箱板紙，且在建20萬噸文化紙；緬甸10萬噸木漿廠；俄羅斯方面擁有30萬噸在建木漿，并計劃70萬噸的二期項目。除了中冶集團之外，中冶美利集團在新疆和內蒙古冶各擁有10萬噸的蘆葦漿廠。
雖然市場對于上述資產(chǎn)的注入有較大的預期，公司前期也有所承諾。但是我們對資產(chǎn)如何注入和注入的時間難以作出準確的預測和判斷。當然，美利紙業(yè)股份公司作為中冶集團旗下唯一一個從事造紙行業(yè)的上市公司，未來集團旗下紙和漿資產(chǎn)的運作多少會和上市公司有關。
