預(yù)計(jì)06、07、08年凈利潤(rùn)將達(dá)到4.85億、4.99億和5.83億元，分別增長(zhǎng)17.83%、27.5%和16.7%，EPS分別為0.82、1.04和1.21元。公司合理估值水平應(yīng)當(dāng)在15.6—18.72元之間，給予推薦評(píng)級(jí)。
公司造紙總產(chǎn)能160萬噸，新聞紙產(chǎn)能超過120萬噸。無論是在規(guī)模還是技術(shù)上公司都是國(guó)內(nèi)新聞紙行的業(yè)執(zhí)牛耳者。目前已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的三分之一，穩(wěn)居第一的位置。
同時(shí)公司還是全球最大的新聞紙生產(chǎn)基地，在全球新聞紙生產(chǎn)體系中，公司將不再局限于做一個(gè)原料進(jìn)口者，還將成為全球新聞紙的重要供應(yīng)商。
盡管目前國(guó)內(nèi)新聞紙行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的過剩，但是我們?nèi)匀粚?duì)新聞紙行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展持樂觀態(tài)度。即使短期也不用過分悲觀，落后產(chǎn)能的停產(chǎn)和出口的增加，使過剩不如想象的嚴(yán)重。
受國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌的影響，公司新聞紙毛利率出現(xiàn)較大回落，但仍明顯高于同行，表明公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)突出。公司2006年加大出口力度，有效緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力。
絕對(duì)估值與相對(duì)估值模型都顯示，公司價(jià)值低估嚴(yán)重。FCFF估值在16.65-23.94元之間。DDM模型估值結(jié)果為5元，AE模型的估值結(jié)果12.22元，EVA模型估值結(jié)果為16.35元。綜合各種模型，我們認(rèn)為公司絕對(duì)估值的合理區(qū)間應(yīng)該在12-19元之間。
相對(duì)估值方面，在目前市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的環(huán)境下，很多股票都獲得了價(jià)值重估，而華泰作為現(xiàn)實(shí)的新聞紙龍頭和潛在的新聞紙寡頭卻仍忍受著10倍左右的估值。破除“偏見”，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行重估的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。我們認(rèn)為，15-18倍的合理市盈率才能與公司的價(jià)值及市場(chǎng)環(huán)境相符。
公司所需原料主要為美廢和木漿，大部分需要靠進(jìn)口來解決。同時(shí)，公司的新聞紙出口增加較快。因此人民幣升值對(duì)公司有雙重影響。綜合考慮這兩個(gè)因素，我們的測(cè)算人民幣升值1%將增加EPS0.024元。
公司目前主要的風(fēng)險(xiǎn)因素有兩個(gè)：一是原材料價(jià)格波動(dòng)，另一個(gè)是產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)。
