內(nèi)地第二大箱板原紙制造商理文造紙(2314)公布截止三月底全年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)額上升36.3%至37.8億港元，全年純利按年上升43.5%至6億港元。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期5.97億港元，但微低于市場(chǎng)預(yù)期的6.11億港元。每股攤簿盈利增長(zhǎng)43.3%至62港仙，末期息派24港仙，派息比率約38.6% 現(xiàn)在機(jī)構(gòu)底部建倉(cāng)名單 。
盈利持續(xù)改善 因內(nèi)地包裝紙需求旺盛，期內(nèi)箱板原紙價(jià)格保持穩(wěn)定。受惠收購(gòu)紙漿業(yè)務(wù)及回收紙和煤炭成本下降，集團(tuán)毛利率上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至23.1%，但因銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，按年分別上升1.2及1.52個(gè)百分點(diǎn)，令純利率微升至15.9%。每噸箱板原紙純利由418港元升至485港元。盡管紙漿原料價(jià)格持續(xù)上升，管理層相信能把成本轉(zhuǎn)介客戶維持利潤(rùn)。
據(jù)RISI預(yù)測(cè)，中國(guó)箱板原紙至09年仍供應(yīng)不足。此外，因國(guó)內(nèi)收緊環(huán)保法例及推行宏觀調(diào)控，預(yù)料國(guó)內(nèi)箱板原紙制造商因經(jīng)營(yíng)成本及息口上漲而減慢擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，故無(wú)懼因產(chǎn)能過(guò)剩而出現(xiàn)滯銷(xiāo)問(wèn)題。我們預(yù)期中國(guó)箱板原紙未來(lái)數(shù)年仍出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，而集團(tuán)計(jì)劃加快擴(kuò)充產(chǎn)能，令08年前總產(chǎn)能提升至311萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)為37%，將為理文造紙帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。
拓高利潤(rùn)海外市場(chǎng) 理文造紙剛推出較低成本的新產(chǎn)品，該產(chǎn)品全由回收紙所制造。此外，集團(tuán)計(jì)劃拓展高利潤(rùn)的海外市場(chǎng)，相信有助進(jìn)一步改善產(chǎn)品利潤(rùn)。我們預(yù)期理文造紙于未來(lái)兩年之盈利增長(zhǎng)為22%及50%，而每股全面攤簿盈利(當(dāng)中包括10億港元可換股債券，行駛價(jià)為12.04港元)增長(zhǎng)12%及50%。
以現(xiàn)價(jià)計(jì)算，公司現(xiàn)時(shí)的07年預(yù)期市盈率為16.4倍，周息率2%，較玖龍紙業(yè)(2689)預(yù)期市盈率20.63倍為低，估值吸引。我們維持此股評(píng)級(jí)為「買(mǎi)入」，目標(biāo)價(jià)為14.0元(昨收11.7元)，相等于20.03倍07年度預(yù)測(cè)市盈率及13.33倍08年度預(yù)測(cè)市盈率。
