2005年可能是中國造紙行業(yè)里程碑式的一年。在市場競爭日趨激烈的大背景下一些重要的對比關系正在發(fā)生變化。首先是進口木漿增長的勢頭得到有效遏制，05年上半年在紙產(chǎn)品生產(chǎn)量增長19.7%的同時，進口木漿的數(shù)量卻下降2.05%；二是在進口紙及紙板同比下降20.1%的同時，出口增長50.9%；三是速生林種植以及眾多大型紙業(yè)公司林紙一體化進程顯著加快。
行業(yè)整體投資并不過熱。我們估計近5年來國內(nèi)造紙工業(yè)投資逾千億元，這從每年生產(chǎn)量的增加及市場競爭日趨激烈等方面得到驗證。但我們通過對國內(nèi)紙業(yè)投資與制造業(yè)以及全社會固定資產(chǎn)規(guī)模相比，行業(yè)整體投資并不過熱。從平均水平來看，97年到2003年6年來造紙工業(yè)投資（基本建設加更新改造）年平均增長為11.37%，不僅低于制造業(yè)年平均17.16%的增長,也低于平均水平的全社會固定資產(chǎn)投資14.28%的增長。
原材料方面。05年國際漿價將呈現(xiàn)兩頭翹的走勢，總體上很有可能高于04年的水平。06年我們判斷國際木漿價格不會進一步走強，將維持05年的價格水平或略低。廢紙價格由于中國的需求仍在強勁增長，因此廢紙進口價格不會低于05的價格。
成品紙方面。除中低檔文化用紙受國家強制性關閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內(nèi)大部分紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比較明顯。06年新聞紙價格將繼續(xù)下滑，銅版紙、涂布包裝紙等基本穩(wěn)定或略有下滑。
主要企業(yè)股票投資價值明顯低估。一方面二級市場股價持續(xù)下跌，另一方面公司業(yè)績迅速增長，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。股改之后投資價值更加突出。因此我們對晨鳴、華泰繼續(xù)維持“增持”建議、對岳陽紙業(yè)維持“謹慎增持”，以及將博匯紙業(yè)評級由“中性”調(diào)高到“謹慎增持”。
