重組方收購上市公司控股權(quán)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)以重組作為對(duì)價(jià)解決股權(quán)分置問題。對(duì)不想在G時(shí)代被邊緣化的績(jī)差公司來說，*ST吉紙的這一重組模式是否具有借鑒意義?東方高圣投資顧問公司總經(jīng)理陳明鍵昨日接受記者采訪時(shí)指出，吉紙模式為G時(shí)代的T公司指明了方向，包括T公司在內(nèi)的績(jī)差公司今后的出路就在于，從存量股改時(shí)代走向增量股改時(shí)代，從財(cái)務(wù)型并購時(shí)代走向價(jià)值型并購時(shí)代。
陳明鍵認(rèn)為，在已經(jīng)結(jié)束的兩批股改試點(diǎn)中，非流通股股東支付包括股票和現(xiàn)金在內(nèi)的對(duì)價(jià)，這是存量分配。而T公司的股改將面臨非流通股股東拿不出來存量，或者拿出來也沒有意義的問題。這就需要引入增量，吉紙重組中注入的資產(chǎn)就是增量。
陳明鍵指出，財(cái)務(wù)型并購在以往的上市公司并購中占據(jù)了主導(dǎo)地位，并購的重點(diǎn)放在粉飾報(bào)表上，以實(shí)現(xiàn)"圈錢"或炒作股票為目的。而G時(shí)代的來臨，也意味著價(jià)值型并購時(shí)代的來臨。
陳明鍵將股權(quán)分置問題比作"價(jià)格雙軌制"問題。他說，上個(gè)世紀(jì)90年代前期，"價(jià)格雙軌制"無疾而終，是市場(chǎng)之手把這個(gè)問題扔進(jìn)了墳?zāi)埂９蓹?quán)分置問題的解決，借鑒了價(jià)格改革的市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)化的問題只能用市場(chǎng)化的手段解決。"價(jià)格雙軌制"的終結(jié)意味著生產(chǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)化時(shí)代的來臨，同樣，"股權(quán)分置"的終結(jié)意味著資本領(lǐng)域市場(chǎng)化時(shí)代的來臨。只有在資本市場(chǎng)化的環(huán)境中，價(jià)值型并購才能大行其道。
陳明鍵指出，當(dāng)?shù)卣缇烷_始了對(duì)吉紙的重組工作，2002年11月引進(jìn)了重組方中竹紙業(yè)。但*ST吉紙的重組一直處于擱置狀態(tài)，而且一擱就是三年。三年當(dāng)中，晨鳴紙業(yè)、華泰股份也曾有過重組*ST吉紙的意向，卻均無果而終。
五部委日前聯(lián)合發(fā)布的股改指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)績(jī)差公司股改以重組作為對(duì)價(jià)。對(duì)重組方來說，通過向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者承擔(dān)上市公司的債務(wù)，無需另外支付對(duì)價(jià)，收購的非流通股即可獲得流通權(quán)。這一市場(chǎng)化的手段無疑給了收購方足夠大的動(dòng)力，*ST吉紙的重組能重新啟動(dòng)，也就是這個(gè)道理。在G時(shí)代，收購方的動(dòng)力還來自于通過價(jià)值型并購，被重組公司的股價(jià)走出持續(xù)性的上揚(yáng)行情，收購方手中的股權(quán)也隨之增值。(記者 初一)
