根據(jù)輕工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，１－６月，造紙及紙制品業(yè)完成產(chǎn)值１８６６．９３億元，同比增長２２．７８％，產(chǎn)銷率９７．４２％，增長態(tài)勢與前幾年相當(dāng)，總體表現(xiàn)為產(chǎn)銷兩旺，各行業(yè)平均增長速度在２０％以上。
根據(jù)主營收入以造紙為主且生產(chǎn)經(jīng)營較為正常的１７家公司的中報數(shù)據(jù)比較。我們發(fā)現(xiàn)，上半年造紙類上市公司具有二大特點：
增收不增利
這１７家公司上半年獲得收入１２０億元，同比增長２６％，凈利潤７．８億元，同比增長９．６％，但營業(yè)利潤僅為９．５億元，同比下降了４．１％。東方證券認(rèn)為，造成這種狀況的主要是成本費用提高和政策扶持力度加大。
上半年造紙行業(yè)的成本與費用出現(xiàn)較快上漲。這是造成上半年增收不增利的主要原因。具體來說，纖維原料和造紙用化工品價格出現(xiàn)較大幅度上漲。纖維成本約占主營成本近６成，上半年主要品種的漿價均出現(xiàn)一定幅度上漲，其中針葉漿一季度漲幅近８％，闊葉漿上半年平均上漲近１５％，美廢平均上漲近４％。造紙用化工品占主營成本近８％，上半年燒堿價格上漲近１５％。這對于用堿量較大的文化紙生產(chǎn)影響較大。主要原材料價格的上升，使得０５年中期毛利率同比下降２．７個百分點。
政策扶持力度在加大，這是造成造紙行業(yè)中期凈利潤與營業(yè)利潤出現(xiàn)差異的主要原因。其中補貼收入增加了近１．２倍，而各種稅收抵免和所得稅優(yōu)惠使得稅收同比下降了１０．２％。
行業(yè)集中度提高
利潤加速向重點公司轉(zhuǎn)移，以晨鳴紙業(yè)、華泰股份、岳陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)作為重點公司，將其中期業(yè)績與２００４年同期進行比較。這四家重點公司上半年經(jīng)營變動情況與行業(yè)整體變化一致，但收入與凈利潤增長卻明顯好于行業(yè)平均水平，其中收入與凈利潤增長分別高于行業(yè)平均１３個百分點和１４個百分點。另外，行業(yè)集中度提高的跡象在上半年進一步顯現(xiàn)。重點公司在行業(yè)中的占比明顯提高，其中收入從５８．２％提高到６４．２％，凈利潤從６５．８％提高到７４．１％。中期數(shù)據(jù)表明，在行業(yè)整合加速的過程中，行業(yè)收入與凈利潤也開始加速向重點公司轉(zhuǎn)移。配合產(chǎn)能增長，重點公司的凈利潤仍將以較快速度增長。
股價嚴(yán)重低估
與全球主要造紙上市公司進行國際比較，從近１５年的數(shù)據(jù)看，市盈率變化區(qū)間為１０－２０倍，目前大多在１５倍左右，而目前重點公司動態(tài)市盈率近１０倍。雖然部分市場人士認(rèn)為林紙一體化的缺位使得國際比較的信息含量較低，但東方證券認(rèn)為，消費的快速增長及林紙一體化使得固定成本提高也是需要引起重視的。即使拋開行業(yè)，近１０倍的市盈率，年均２０％以上的增長率仍是非常有吸引力的。
目前市場的關(guān)注點仍在股權(quán)分置上，相對來說造紙企業(yè)的方案驚喜不多。目前市場流傳的方案是華泰１０送２、岳陽和博匯１０送３，這樣的方案被市場炒作的可能性非常小。但從價值投資角度看，方案實施后市盈率近８倍，投資價值非常明顯。（記者 徐建民）
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