國(guó)際紙漿價(jià)格回落態(tài)勢(shì)已基本確立。國(guó)際紙漿價(jià)格在05 年3月份達(dá)到去年的高點(diǎn)后目前已出現(xiàn)疲態(tài)，截至5月底闊葉漿、廢紙的價(jià)格已低于年初的價(jià)格，闊葉漿價(jià)格也已滯漲。從歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，以及近期國(guó)際庫(kù)存增加等因素判斷，我們認(rèn)為國(guó)際紙漿價(jià)格回調(diào)勢(shì)態(tài)已經(jīng)確立，今后數(shù)月內(nèi)價(jià)格有望逐漸走低。近期芬蘭紙業(yè)工人的罷工事件，對(duì)我國(guó)的影響主要表現(xiàn)在木漿價(jià)格的下滑速度有可能減緩，但并不會(huì)根本扭轉(zhuǎn)近期的下滑趨勢(shì)。
整個(gè)造紙行業(yè)增長(zhǎng)依然迅速。04年全行業(yè)紙及紙板生產(chǎn)量4950萬噸，較上年4300萬噸增長(zhǎng)15.1%；消費(fèi)量5439萬噸，較上年 4806萬噸增長(zhǎng)13.2%。05年1-4月份來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)制紙及紙板累計(jì)生產(chǎn)1525萬噸，同比增長(zhǎng)18.2%，新聞紙生產(chǎn) 108.5萬噸，同比增長(zhǎng)21.3%，繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為我國(guó)造紙工業(yè)在2008年之前無論生產(chǎn)還是消費(fèi)均將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
未來幾年國(guó)內(nèi)紙漿供給將迅速增加。國(guó)內(nèi)許多規(guī)模較大的公司包括上市公司都在進(jìn)行單獨(dú)的漿廠建設(shè)或漿紙的配套，隨著國(guó)內(nèi)速生林基地建設(shè)的迅速興起，近年來可供用于造紙的林木資源逐年增加，2010年我國(guó)造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可制木漿1300萬噸以上，竹漿400萬噸，屆時(shí)將徹底消除我國(guó)造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。
目前我國(guó)新建生產(chǎn)線產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力已大幅提高。雖然我國(guó)目前造紙工業(yè)整體水平仍然與國(guó)際先進(jìn)水平有較大的差距，但近年來新建項(xiàng)目的設(shè)備水平已與國(guó)際水平相當(dāng)甚至更高，除紙漿成本處于劣勢(shì)外，在其它化工輔料、能源電力、人工費(fèi)用、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等許多方面都具有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品最終競(jìng)爭(zhēng)力水平已大幅提高。
估值偏低。一方面二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)下跌，另一方面公司業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國(guó)市場(chǎng)同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。我們對(duì)業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)晨鳴、華泰繼續(xù)維持“增持”建議、博匯紙業(yè)繼續(xù)維持“中性”的建議。
